汽车行业车灯专题：黄金赛道，唯专不破.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 投资聚焦1 \o Current Document 千亿市场黄金赛道，行业空间不断提升2 \o Current Document 汽车车灯：始于平安，显于颜值，趋于智能2 \o Current Document 行业空间2024年有望接近3000亿元4 \o Current Document 行业集中度高，“一超多强”格局趋平 7 \o Current Document 车灯行业的牛股是如何炼成的7 \o Current Document 10年涨幅11倍的小系制作所7 \o Current Document 海拉上市4年涨幅仅为1倍11 \o Current Document 技术+全球化+专注是胜出的关键所在14 \o Current Document 注重研发紧跟赛道升级14 \o Current Document 推进全球化扩张，打破成长天花板16 \o Current Document 专注车灯业务，保持高效经营17 \o Current Document 风险因素18 \o Current Document 投资策略与重点公司18 \o Current Document 投资策略18 \o Current Document 重点公司19 行业集中度高，“一超多强”格局趋平 行业一超多强，小系一枝独秀。2016年，全球车灯市场CR3为53%, CR5为72%, 行业集中度在汽车零部件行业中属于较高水平。小系制作所一枝独秀，市占率到达28%, 远超排名第二的马瑞利（13%）。市占率超过8%的企业还有三家，分别为海拉（12%）、 斯坦雷（10%）和法雷奥（9%）,呈现出“一超多强”的格局。 图9： 2016年全球汽车车灯行业主要企业市场份额 ■ Koito ■ AL ■ Hella ■ Stanley ■ Valeo ■ Others 资料来源:Global and China Automotive Lighting Industry Report, 2016-2020, ResearchlnChina, 行业整合格局趋平，优质企业有望借势扩张。2017年2月，法雷奥完成对日本市光 100%股权的收购，超过马瑞利和海拉成为全球第二大汽车车灯制造商；2018年，华域汽 车收购小系制造所等其余股东持有的50%的股权，100%控股上海小系车灯，并将公司更 名为华域视觉。随着失去原上海小系在中国25%的市场，小系制作所的行业领先地位被显 著削弱；另一方面，小余在日系核心客户（如丰田和马自达）以及中国市场的份额还遭到 法雷奥（市光）、华域视觉和星宇等竞争对手的挑战。因此，优质的车灯企业有望在行业 的新一轮整合中实现借势扩张。 I车灯行业的牛股是如何炼成的10年涨幅11倍的小系制作所 小系制作所（Koito Manufacturing Co.5 Ltd.） 10年股价上涨11倍，上市至今股价 上涨47倍。小系制作所2008年12月31日收盘价为471日元，2019年11月6日收盘 价为5860日元，股价十年涨幅为11倍。假设从更远的时间维度来看，公司股价20年涨幅 为13倍，自1974年上市以来涨幅为49倍。 图10：小系制作所（7276.T）上市至今股价与日经指数涨幅情况日经指数—小系制造所 4883%490% 1/9/zoe 1/二必 Loe?176/eoe IMLoe s、6。。、 I LmoeI L、g/900eT 17。5。。、 ■170055。。。 ■ L/8/O。、 ■■ 1795066 LI ,L/LI7966L?I7 寸/966 L ,ico66 LL ,I7Z/066 L LH86 L ,L、017986 L■I7CO、寸 86 L ?ie86 L?L/L/S6L ?I79/6Z6 L 二二 ￡6L■I75-9Z6 L ■W 寸 Z6 L7000% 6000%5000% 4000%3000% 2000%1000% 0%-1000% 资料来源：彭博， 图12：小系制作所（7276.T）股价与日经指数10年涨幅比照图 图12：小系制作所（7276.T）股价与日经指数10年涨幅比照 1800%1600% 1400%1200% 1000% 800% 600% 400% 200%0% -200%W6/666 L 日经制造班小系制造所1276% 日经制造所小系制造所2ycbaLUC 3 J7g、8oe woe JVRgoOJ “ ，/g 寺oe zrSLOe KT二 oe ) 干巴05CM ^、10e (r900e ，Tgooe YO555。。、 Teooe raoa1800%