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友邦保险研究报告：高质量代理人策略构建竞争壁垒 一、友邦保险：布局高潜力市场的寿险龙头 友邦保险控股有限公司（以下简称“友邦保险”、“集团”或“公司”）是泛亚地区最大的 独立上市的人寿保险集团，业务覆盖亚太区内 18 个市场，为个人及企业客户提供寿险、 意外险、健康险、储蓄计划、员工福利、信贷保险及养老金等一系列服务。集团总部位于 中国香港，于 2010 年在港交所上市。截至 2021 年底，集团拥有超 3900 万份个人保单及 超 1600 万团险计划成员。 集团无控股股东，均衡、多元化的股权结构为公司良好的治理结构奠定坚实基础。截至 2021 年末，公司持股 5%以上的股东仅有 4 家：纽约梅隆银行(9.75%)、美国资本集团 (8.00%)、摩根大通（6.46%）、贝莱德集团(5.95%)，合计持股比例达 30.16%。均衡、多 元化的股权结构为公司形成良好的治理结构奠定坚实基础，确保长期保持市场化的运行机 制，有利于公司持续健康发展。 1.1 实现穿越周期的稳健增长，股份回购计划提振市场信心 核心指标表现强劲。友邦保险 2021 年实现总收益 475.25 亿美元，yoy-5.6%；公司保费 收入实现同比增长（yoy+3.8%），但投资收益（yoy-23.7%）拖累营收表现；公司实现归 母净利润 74.27 亿美元，yoy+28.5%，2015-2021 年 CAGR 达 18.57%；税后营运利润 （OPAT）达 64.09 亿美元，同比（固定汇率口径，下同）+6%，自上市以来（2010 年） CAGR 达 12.8%，OPAT 中约 60%来自于保险业务。 新业务稳健增长。2021 年公司 NBV 达 33.7 亿美元，yoy+18%，主要受益于：1）新单保 费收入实现同比增长：年化新保费（ANP）达 56.5 亿美元，yoy+6.0%；2）NBVM 同比 实现提升：受益于香港、泰国市场产品结构持续优化，NBVM yoy+6.3pct 至 59.3%。 增加分红+启动 100 亿美元股权回购计划提升股东回报。2021 年公司分红同比增长 7.9% 至 1.46 港元/股，股利支付率达 30.5%，yoy-6.0pct；股息率为 1.86%，yoy+0.44pct。近 期董事会通过了 100 亿美元为期三年的公开市场股份回购计划，回购资金来源为集团可用 资本及现金储备。股份回购计划超预期，有效提振市场信心，对公司估值形成支撑。 内含价值持续提升。截至 2021 年末，公司内含价值达 729.87 亿美元，yoy（固定汇率口 径）+13%。集团采取审慎的精算假设，2011-2021 年运营经验偏差持续保持正贡献，累 计贡献内含价值增量 36.48 亿美元。受益于 NBV 增长及持续的正运营偏差，运营 ROEV 保持稳健水平，2021 年达 12.1%，同比+0.4pct。 1.3 董事会成员背景多元 董事会成员背景多元，有效形成全面的市场洞见。李源祥先生于 2020 年 6 月获委任为公 司执行董事、集团首席执行官兼总裁，此前曾先后担任平安人寿总经理、平安人寿董事长、 中国平安联席 CEO，寿险行业经验丰富。董事会成员涵盖政、商及业界资深人员，有效 构建完善的管理模式。根据集团 2021 年年报，董事会 6 名成员曾在中国香港、新加坡、 泰国、菲律宾政府相关部门担任职务，为集团在多个市场的业务开展奠定良好基础。 1.4 完善的薪酬及考核机制将管理层与股东利益深度绑定 管理层薪酬结构完备，长短期激励机制将管理层与股东利益深度绑定。管理层薪酬由基本 薪金、短期奖励、长期奖励、福利及津贴、雇员购股计划 5 部分组成。短期考核以 NBV 为主导，长期考核聚焦 NBV、内含价值权益及股东总回报三项核心指标，完善的激励机 制有效化解代理问题，深化集团价值导向策略，叠加雇员持股计划提升绩优人员留存，助 力集团可持续发展。 1.3.1 短期奖励计划与 NBV 等核心指标挂钩 短期考核指标与公司盈利能力紧密结合， 2010-2021 年间虽经多次调整，但执委会短期 考核指标中 NBV 占比呈稳中有升态势，2021 年为 60%，从管理层层面自上而下提升对新 业务价值的重视程度，有效推行价值主导策略，为 NBV 稳定增长奠定坚实基础。 1.3.2 长期奖励计划：受限制股份单位计划+购股权计划 为进一步将高级管理人员与股东主要利益绑定，并提升核心员工留存率，集团在短期奖励的基础上设立受限制长期奖励计划。 1）受限制股份单位计划 友邦选取 NBV、内含价值权益及股东总回报为长期激励计划考核指标，以三年为一次考核 期限。在三年期末评估与表现挂钩的受限制股份单位的预设目标达成情况，每项指标的达 成情况将独立决定 1/3 的奖励归属。受限制股份单位