路维光电-市场前景及投资研究报告-“以屏带芯”，国内领先的掩膜版企业.pdfVIP

证券研究报告 | 2022年07月27日 路维光电 “以屏带芯”打造国内领先的掩膜版企业 核心观点 国内领先的掩膜版生产企业。公司成立于1997年，立足于平板显示掩膜版 和半导体掩膜版两大核心产品线，形成“以屏带芯”的业务发展格局。在平 板显示领域，2019年公司成功下线国内首张G11TFT掩膜版，与京东方、华 星光电、中电熊猫、深天马、信利等客户建立长期稳定的合作关系；在半导 体领域，公司目前已掌握180nm/150nm节点掩膜版制造核心技术，客户包括 士兰微、晶方科技、华天科技、通富微电等。13-21年营收/净利润CAGR为 26.3%/42.9%；21年公司营收4.94亿元，其中平板显示、半导体、触控、电 路板掩膜版分别占比72.0%、19.5%、6.1%、1.5%。 平板显示、半导体需求持续扩增，大尺寸、高精度、半色调掩膜版成为趋势。 掩膜版是微电子制造过程中的图形转移母版，平板显示和半导体是掩膜版最 主要的两个应用领域。根据Omdia，2021年全球平板显示掩膜版市场规模 943.96亿日元(YoY+4.5%)；根据Semi，2021年全球半导体掩膜版市场规模 将超过44亿美元。需求层面，下游需求持续增长为掩膜版提供了更广阔的 市场空间，表现为：1)显示面板趋向大尺寸，产能加快向中国转移；2)硅含 量提升及 趋势带动半导体行业快速发展。技术层面，掩膜版有望朝 着大尺寸、高精度的方向发展，且半色调掩膜版有望逐渐兴起并快速发展。 公司对标美国、日韩领先厂商，致力于打造掩膜版行业世界级企业。美国、 日韩掩膜版厂商在平板显示市场处于垄断地位，根据Omdia，2020年全球平 板显示掩膜版市场前五名为福尼克斯、SKE、HOYA、LG-IT和清溢光电，市场 份额合计达到88%；2020年公司市场份额位列全球第八，国内第二。公司对 标全球领先企业，竞争优势表现为：1)公司是国内首家、全球第四家掌握G11 掩膜版生产制造技术的企业；2)公司突破高世代半色调掩膜版（HTM）制造 技术，打破国外技术垄断；3)以光阻涂布技术为突破点，向上游原材料技术 延伸。此外，公司坚持“以屏带芯”发展战略，不断攻克半导体掩膜版的核 心技术，致力于为国内半导体产业提供关键上游原材料的国产化配套。 未来6至12个月公司合理估值区间预计为26.09-29.29亿元。预计不采用 超额配售情况下估值区间为19.57-21.97元/每股（按发行后总股本算）， 对应市值区间26.09-29.29亿元，对应21年扣非前PE值49.9-56.0倍、扣 非后PE值54.9-61.6倍，22年预计PE值34.4-38.6倍。截至22年7月21 日，C39计算机、通信和其他电子设备制造业最近一个月静态PE为27.65倍。 风险提示：行业及公司发生不可预知变化导致盈利预测及估值分析不准确风 险；公司市盈率估值高于行业的风险；技术风险；经营风险；财务风险；募 集资金投资项目风险；发行失败风险；其他风险。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 402 494 661 822 1,011 (+/-%) 84.0% 22.9% 33.9% 24.3% 23.1% 净利润(百万元) 32 52 76 93 123 (+/-%) 518.1% 61.1% 45.1% 22.3% 32.7% 每股收益（元） 0.32 0.52 0.57 0.70 0.92 EBIT Margin 6.5% 9.9% 12.3% 14.0% 16.2% 净资产收益率（ROE） 7.9% 11.3% 8.2% 9.3% 11.3% EV/EBITDA 9.2 16.1 4.9 4.1 3.3 资料 ：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算