有价证券的价格决定培训讲义.pptVIP

第3章有价证券的价格决定 华南理工大学经贸学院 朱晖 第一页，共三十七页。 主要章节 3.1 债券的价格决定 3.2 股票的价格决定 3.3 证券投资基金的价格决定 第二页，共三十七页。 学习目的 掌握终值与现值的概念与计算； 掌握各种债券的估计，了解收益率曲线； 掌握股票价格的股利贴现估价模型，熟悉市盈率估价法； 掌握证券投资基金的价格决定。 学习重点 现金流贴现模型； 股票的市盈率估价法。 第三页，共三十七页。 3.1 债券的价格决定 3.1.1 影响证券投资价值的因素 3.1.2 终值与现值 3.1.3 债券的价值评估 3.1.4 利率的期限结构理论 第四页，共三十七页。 3.1.1 影响债券投资价值的因素 内部因素： （1）债券的期限。期限越长，债权人要求的收益率补偿也越高。 （2）债券的票面利率。票面利率越低，债券价格越容易受市场利率的影响。 （3）债券的提前赎回规定。具有较高提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率。 （4）债券的税收待遇。免税债券的到期收益率比类似的应税债券的到期收益率低。 （5）债券的流动性。流动性好的债券比流动性差的债券具有更高的内在价值。 （6）债券的信用级别。信用级别越低，投资者要求的收益率越高。 第五页，共三十七页。 外部因素： （1）基础利率。可将政府短期债券和银行存款利率近似地看成基础利率 （2）市场利率。市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。 （3）其他因素，如通货膨胀、汇率等。 第六页，共三十七页。 3.1.2 终值和现值 终值 终值，是指今天的一笔投资在未来某个时点上的价值。 假设投资期限为n期，每期利率为r，n年末按复利计算的终值分别为： 例：假定老王将现金1000元存入银行，利率为5%，期限为5年，复利计息，到期时老王将取回多少现金？ 第七页，共三十七页。 现值 现值：就是未来一笔现金流量在今天的价值。现值是终值计算的逆运算。 复利现值公式为： 例：假设投资经理巴菲特约定6年后要向投资人支付100万元，同时，他有把握每年实现12%的投资收益率，那么巴菲特现在向投资人要求的初始投资额应为多少？ 第八页，共三十七页。 3.1.3 债券的价值评估 给债券定价，首先要确定它的现金流量。债券的现金流量包括：周期性的利息支付和票面到期价值（或交易价格）。 假设条件 假定债券不存在信用风险，并且不考虑通货膨胀对债券收益的影响，只考虑时间对债券估价的影响。 息票每年支付一次；下一次息票支付恰好是从现在起12个月之后收到；息票利息固定不变。 第九页，共三十七页。 付息债券的定价公式 付息债券的货币收入有两个来源：到期日前定期支付的息票利息和票面额。 对于一年付息一次的债券，按复利贴现的内在价值决定公式为： P——债券的内在价值 M——票面价值 C——每年支付的利息 i——每期利率 n——剩余时期数 r——必要收益率 第十页，共三十七页。 一次还本付息债券的定价公式 债券的内在价值等于来自债券的预期货币收入按某个利率贴现的现值。 如果一次还本付息债券按复利计算、复利贴现，其内在价值公式为： P——债券的内在价值 M——票面价值 k——票面利率 n——剩余时期数 r——贴现率或必要收益率 第十一页，共三十七页。 零息债券的定价 零息债券：不向投资者进行任何周期性的利息支付，而是把到期价值和购买价格之间的差额作为利息回报给投资者。 投资者以相对于债券面值贴水的价格从发行人手中买入债券，持有到期后可以从发行人手中兑换相等于面值的货币。 P——债券的内在价值 M——票面价值 m——剩余时期数 r——必要收益率 第十二页，共三十七页。 3.1.4 债券的利率期限结构 收益率曲线 收益率曲线，是在以期限为横轴、以到期收益率为纵轴的坐标平面上，反映在一定时点上不同期限债券的收益率与到期期限之间的关系。 利率期限结构的类型 主要包括四种类型：“正向的”利率曲线、“反向的”利率曲线、“平直的”利率曲线和“拱形”利率曲线。 如图所示： 第十三页，共三十七页。 期限 到期收益率 正向的 期限 到期收益率 反向的 期限 到期收益率 水平的 期限 到期收益率 拱形的 第十四页，共三十七页。 利率期限结构的理论 在任一时点上，有三种因素影响利率期限结构：对未来利率变动方向的预期、债券预期收益中的流动性溢价、市场效率低下的流动性障碍等。 （1）无偏预期理论 对未来即期利率的市场预期决定了利率期限结构。 该理论认为，远期利率是市场对未来即期利率的无偏预期。如果市场预期短期利率将要上升，则期限长的零息债券利率要高于期限短的零息债券利率，收益率曲线呈上翘形态。如果市场预期短期利率将要下降，收益率曲线则呈下倾形态。 第十五页，共三十七页。 （2）流动性偏好理论。 考虑到资金