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贵州茅台（600519）分析报告 分析师：杜明 证券公司：理财 11401 执业证书编号：1140230126 去年底受酒鬼酒“塑化剂风波”的影响，白酒板块迎来了一波大 幅调整。作为A股市场备受投资者青睐的绩优板块，白酒股一直是市 场的宠儿，没想到这一“跌”却是噩梦的开始。2013 年初以来，在 中央“限制三公消费”和白酒产量大幅增加的不利情况下，白酒销量 大幅下滑，经销商库存积压严重，上市酒企利润下滑严重，部分公司 甚至出现了亏损。随着酒企利润下降的还有上司公司的股价，处于暴 风眼中心的酒鬼酒下跌超过75%，洋河股份下跌68%，泸州老窖下跌 53%，贵州茅台跌了 47%，整个白酒行业哀鸿遍野，和几年前的风光 无限形成鲜明对比，由此有人悲观预测白酒业的黄金时代终结了。 巴菲特说过“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，我觉得 现在是对贵州茅台“贪婪”的时候了。我们知道巴菲特对可口可乐的 投资是价值投资中的经典案例，但是很少人知道 1988年巴菲特开始 以每股5.22美元大笔吃进可口可乐股票时，他已经观察这只股票53 年了！（先不要佩服他的耐心）为何他要等这么久？原因很简单—— 价格。可口可乐是一支业绩稳定的优质股，这一点是毋庸置疑的，所 以市场也给了他合理的估值，这导致了可口可乐的股价一直在高位运 行。1988 年的时候正值可口可乐业绩增长放缓，市场开始质疑可口 可乐的发展遇到了瓶颈，公司股价不断下跌。巴菲特由此看到了机会， 他通过分析，认为可口可乐的股价被大幅低估了，他利用了市场的错 误，不断买进可口可乐的股票，一直持有到今天，获得了惊人的回报。 说了这么多，我就是想告诉大家贵州茅台就是和可口可乐一样稀缺的 优质股，而茅台今日的遭遇就像 1988 年的可口可乐一样，是一次难 得的买入机会，下面我将具体分析我看好茅台的原因。 一、 基本面分析 １、公司的资质 国酒茅台是世界三大蒸馏名酒之一，曾于1915 年荣获巴拿 马万国博览会金奖，作为我国酱香型白酒典型代表，同时也是我 国白酒行业第一个原产地域保护产品，以及国内唯一获绿色食品 及有机食品称号白酒，是世界名酒中唯一纯天然发酵产品，构成 持久核心竞争力。 同时茅台属于高档白酒消费品，面向的层次比较高端，历年 来不断的提价，销量不降反升，提价几乎和盈利能力成正关联， 所以未来茅台的提价空间还很大，盈利的提升空间也很大。 以价值投资的角度来看，一家企业是否具备价值，并不在于 它的股票在市场上能涨多少，而在于公司的业绩是否能持续增长。 自２００３年以来公司营业收入大幅增长以来，公司净利润几乎 每年都增长３５％以上，毛利率长期９０％以上，净利率５０％ 以上，在A 股市场这样的公司找不到第二个。 更难能可贵的是自登陆 A 股市场以来，贵州茅台保持了年 年分红的习惯，且近年来的分红金额连创新高， 2010 年至 2012 年，贵州茅台还连续 3 年突破由自己创下的 A 股现金分红纪录， 成为 A 股市场中现金分红最慷慨的公司。 ２、ＰＥ分析法 目前茅台的PE只有9倍多，创下茅台近十年来市盈率的最 低记录，更不能历史上最高70 多倍的市盈率相比。我们看到自 07 年以来，茅台市盈率不断下降，这说明市场在不断下调对茅 台的成长性估计，但公司利润仍然快速增长， 实际上表明市场 的怀疑是错误的。只要茅台公司未来业绩增长超出市场预期，就 会使市场认识到自己的错误，哪怕只将公司市盈率提高到20倍 这一较低水平，股价都将上涨1倍。而且今年茅台分红率为3.27%， 虽然没跑赢 1 年期定存，但最近 5 年来茅台的股息增长率高达 40%，5年后如果茅台股价不变，那分红率就达到了18.16%！ ３、三季报分析 10月15日晚，贵州茅台率先公布了2013年第三季度业绩报告。 报告显示，前三季度实现营业收入 219.36 亿元，同比增长 10.06%; 实现归属于上市公司股东的净利润110.10亿元，同比增长6