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2022年Wolfspeed研究报告 1、股价复盘 自 2000 年以来，公司（Wolfspeed 原为 Cree 旗下第三代半导体业务部，以下不作 单独区分）经历了从 LED 到碳化硅龙头的业务转变，其发展历程可分为四个阶段： 1)2013年之前：LED时期，LED及照明业务为投资主线 业务层面，通过内生增长与外延收购并举，公司完成 LED 全产业链布局，产品覆 盖 LED 外延、芯片制造和封装以及 LED 照明解决方案。受益于 LED 照明行业不断扩容 和市场竞争力提升，公司期间收入不断增长，2013 年 LED 和照明业务收入接近 13 亿 美元，成为仅次于日亚化学的 LED 巨头。股价层面，伴随着主业营收创新高，公司股 价也一路上涨至 64 美元附近。由于此时 Wolfspeed 部门收入占比仅有低个位数，市场 关注点集中在公司 LED 业务的成长性与盈利能力。 2)2014-2017年：业务调整期，逐步向Wolfspeed聚焦 业务层面，随着 LED 行业进入成熟期，行业整体增速开始放缓，加之中国半导体 行业的发展进步，中国厂商凭借产品性价比不断抢占海外市场份额，市场竞争加剧。 公司于期间仍坚持运营 LED 业务，但收入难挡下行趋势，盈利能力开始恶化。与此同 时，Wolfspeed 业务开始崭露头角，收入占比持续提升，从 2014Q1 的不足 7%持续提 升至 2017Q4 的 19%，相关重要事件包括：于 2014 年成为美国国防部 GaN 代工厂，带 动射频业务快速成长；于 2015 年展出 8 英寸碳化硅衬底，并在碳化硅器件领域取得 多项技术突破。 值得一提的是，Cree 公司曾在 2016 年欲以 8.5 亿美元的价格将 Wolfspeed 业务出售给英飞凌，以专注于 LED 照明事业，但最终被美国外国投资委员 会（CFIUS）以涉及国家安全为由否决。公司随后于 2017 年 2 月正式宣告终止出售 案，并下决心把业务重心向更具增长潜力的 Wolfspeed 转移。2017 年 9 月，公司任命 Gregg Lowe 为新任 CEO，Gregg 曾任飞思卡尔半导体（Freescale Semiconductor）公司 总裁兼首席执行官，还曾在德州仪器负责模拟芯片业务，拥有深厚的技术背景和管理 经验，这一举措标志着公司正式踏上向半导体业务转型的新征程。 股价层面，受 LED 业务疲弱影响，公司股价从 2013 年的高点回落后进入调整期。尽管 Wolfspeed 部门的 碳化硅和 GaN 射频业务取得积极成长，但由于市场规模较小以及碳化硅商业化前景尚 不明朗，LED 及照明业务此时仍是市场核心关注点和公司定价基础。 3)2018-2021年10月：战略转型期，剥离旧业务，加速布局碳化硅 业务层面，进入 2018 年，公司加速战略转型步伐，于 2018 年 3 月收购英飞凌的 射频功率（Radio Frequency Power）业务，先后于 2019 年 5 月和 2021 年 3 月完成照 明和 LED 业务的出售，于 2021 年 10 月正式更名为 Wolfspeed 并转至纽交所上市交易 （代码为 WOLF）。2018 年，特斯拉 Model 3 上市，成为全球首款采用碳化硅驱动的量 产电动车，市场对碳化硅技术的关注度日益攀升。伴随着全球能源转型和电动化趋势 愈演愈烈，新能源汽车成为碳化硅的核心应用场景，为其带来广阔的增长空间。股价 层面，管理层积极有效的战略转型举措和市场对于碳化硅增长前景的共识，带来公司 价值重估，股价一路走高。 4)2021年10月至今：Wolfspeed时期 公司于 2021 年 10 月 4 日以 Wolfspeed 之名登陆纽交所，点燃市场情绪，股价继 续走高，估值中枢持续上移。于 10 月 28 日发布 FY22Q1 业绩，超出预期，叠加市场 对下游电动车需求的乐观态度，股价当日上涨超 33%，达到 121.04 美元。之后股价于 11 月 16 日达到历史最高的 141.87 美元，隐含市场对次日投资者大会的乐观预期。公 司于 11 月 17 日召开 2021 年投资者大会并公布远期财务模型，预计 2024/2026 财年收 入将达到 15/21 亿美元，2021-24/26 年 CAGR 超 40%/30%，自由现金流利润率 （NonGAAP FCF margin）将在 2024/26 年达 15%/20%+，不管是营收增速还是盈利时点均低于 市场预期，当日股价大跌最后收盘于 128.77 美元，跌幅达 9%。 2022 年 5 月 5 日，公 司召开 FY22Q3 业绩会，Q3 实现营收 1.88 亿美元，+9%QoQ/+37%YoY，略低于此前业 绩指引的中点和市场预