企业价值收益法评估折价与溢价问题探讨.ppt

《无形资产评估准则》讲解及在实务中的应用 中国资产评估协会 China Appraisal Society 折价与溢价问题探讨 企业价值收益法评估----折价与溢价问题探讨 第一页，共三十五页。 折价与溢价问题探讨 内容目录 第一部分 股权流通性溢价/缺少流通性折扣 第二部分 股权控股溢价/少数股权折扣 第三部分 收益法评估结论的流通性状态和控 制性状态关系 * 折价与溢价问题探讨 * 第二页，共三十五页。 一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣 第一部分 内容目录 1、流通性溢价/缺少流通折扣的概念 2、产生流通性溢价/缺少流通折扣的原因 3、影响流通性溢价/缺少流通折扣率因素分析 4、股权流通溢价/缺少流通性折扣率的估算 5、股权流通溢价/缺少流通折扣的最新观点 6、其他相关折扣率简介 * 折价与溢价问题探讨 * 第三页，共三十五页。 一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续） 1、流通性溢价/缺少流通折扣的概念 所谓股权流通溢价和缺少流通折扣是指具有流通性的股权其价值与同样的缺少流通性的股权相比存在一个溢价，反之，缺少流通性的股权价值与同样的具有流通性的股权价值相比存在一个折扣； 所谓流通性这里是指股权或证券在证券交易市场上竟价转让，也就是是上市公司的可流通股股票、证券，缺少流通是指不能在证券交易市场上竟价转让的股权或证券 * 折价与溢价问题探讨 * 第四页，共三十五页。 一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续） 2、产生流通性溢价/缺少流通折扣的原因 承担的风险不同； 流通股的流通性很强，一旦发生风险事项后，流通股持有者可以迅速出售所持有股票，减少或避免风险 拥有的投资收益机会不同； 流通性好的投资可以很快变现，抓住更多的投资机会 交易的活跃程度和市场参与者数量不同； 流通股交易活跃，参与买、卖的人员较多，竞争充分，因此一般价格较高 * 折价与溢价问题探讨 * 第五页，共三十五页。 一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续） 流通性溢价/缺少流通折扣的美国研究 SEC Institutional Study Gelman Study Trout Study Moroney Study Maher Study 上述研究认为折扣率在 30%左右 流通性溢价/缺少流通折扣的国内研究 法人股交易研究 股权分置改革研究 * * 折价与溢价问题探讨 第六页，共三十五页。 一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续） 缺少流通折扣率问题的中国研究--法人股交易价格研究 序号 法人股交易年度 案例数量 法人股价格/流通股价格(%) 1 1998年度 70 19.3 2 1999年度 74 24.27 3 2000年度 189 18.5 4 2001年度 1,100 23.6 5 2002年度 252 21.75 6 2003年度 259 26.54 7 2004年度 363 36.5 8 2005年度 107 36.2 9 合 计/平均 2,414 25.83 * * 折价与溢价问题探讨 第七页，共三十五页。 一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续） 缺少流通折扣率问题的中国研究股权分置改革/期权定价模型（B-S模型） 股权分置改革实质：非流通股东向流通股东支付对价换取在一定限制期后流通 通过估算非流通股东向流通股东支付对价数量方式估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通的缺少流通折扣率ξ1 通过期权定价模型估算由具有一定时间限制流通到完全可以流通的折扣率ξ2 最终的缺少流通折扣率ξ3=1-（1-ξ1）×（1-ξ2） * * 折价与溢价问题探讨 第八页，共三十五页。 一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续） 3、影响流通性溢价/缺少流通折扣率因素分析 1）销售收入和利润的质量 稳定的销售收入和利润，对于投资者来说承担的风险相对较小，因此缺少流通股权与可流通股权之间的投资风险相比差异相对较小，相应的折扣率也会相应减小。 2）红利分配政策 如果公司处于快速增长期，经常会少分红利或不分红利，对于投资者来说由于无法得到现金回报，使得承担的风险加大，因此折扣率也会相应加大； 另一方面，如果公司是处于成熟的行业，就会给投资者较高的红利分配，这就表明，股东可以收到较多的现金，进行再投资，这样股东承担的风险相对较小，因此，缺少流通折扣率也较小。 * 折价与溢价问题探讨 * 第九页，共三十五页。 一、股权流通性溢价/缺少流通性折扣（续）