2022年美国通胀发展现状及未来展望分析.docx

2022年美国通胀发展现状及未来展望分析 美联储最近的货币政策更新是在 2021 年 11 月 FOMC 会议上提出开始正式缩减购 债，每月缩减 150 亿美元直至明年年中结束。市场预计 Taper 结束之后加息的货币 紧缩动作或将持续跟进。当前美联储面对严重通胀与物价上涨的压力，近期公布的 11 月 FOMC 会议纪要中也明确显示出美联储对于通胀高企的担忧。虽然美联储官 员仍在一定程度坚持通胀暂时论，认为等待市场供需关系平衡后现有通胀水平将会 回落，但高通胀比美联储原先预期的持续时间更长似乎已成为共识。特别是在近期 的纪要中明确提出“提前加息日程”的说法，部分官员建议联储可以考虑加快缩减 购债的规模和速度。从短期的历史来看，11 月 FOMC 会议纪要相较于今年前几次 的 FOMC 会议纪要明显有转鹰派的趋势，特别是因为 Taper 已经开始，之后的加 息时点则将会吸引更多市场关注，美联储官员也将继续关注通胀的变化。 1. 美国当前通胀现状 我们观察当前美国的通胀现状，10 月份 PCE 物价指数同比增幅为 5%，物价水平自 2021 年 5 月份以来保持在高位并持续飙升。当前美联储 PCE 核心物价指数同比增 幅为 4.1%，通胀压力显著。10 月份 CPI 同比增幅达到 30 年来新高的 6.2%的水平， 核心 CPI 同比增幅同样高涨至 4.6%。而 CPI 与 PCE 物价指数两年复合同比增幅也 分别达到了 3.7%和 3.1%的高位。 在美国本轮高通胀中，供给端方面的供应链危机和供需错配是引起高通胀的主要原 因之一，包括一同出现的原材料价格和能源价格上涨问题。交通运输价格和成本的 上涨推升了美国整体通胀，PPI 和 CPI 同时快速走高，美国作为传统贸易逆差国受 到海运价格上涨的影响更为强烈。此外，原材料的价格上涨以及大宗商品价格的上 涨导致物价全面上涨，而供应链问题需要更长的时间才能完全缓解。再者，就业市 场的问题对通胀水平拥有较高的推力。爆发以来劳动力市场受到的不利冲 击明显，的蔓延导致劳动力缺口空缺弥补缓慢，职位空缺数量屡创新高， 因此美国企业不得不提升平均工资但却导致生产运营成本加大，企业成本的增加最 终将会反映在物价上涨之上，而物价上涨和居民对通胀预期的上升导致劳动力索求 更高的工资以应对不断上涨的生活支出，因此工资-物价螺旋上升的态势愈来愈明显。 特别是之前学校未在规定时间开学和额外增加的失业补助金降低民众工作意愿进 而降低劳动力的供应，在劳动力短缺方面进而再次加深了通胀的影响与严重程度。 对于当前美国 PPI 和 CPI 均处于历史高位的情况，主要是因为美国在期间采 用了直接发放资金注入需求端的方式来刺激经济，进而导致传导能力增强。在 2020 年年底通过的 9000 亿美元并且之后扩大至 1.9 万亿美元的经济纾困法案，其中包括 向民众发放额外救济金、为学校和地方政府提供资金支持等方式直接提高需求，随着美国消费者需求增长和消费支出的增加，通胀压力逐渐从上游向下游传导即 PPI 向 CPI 的传导较为明显，因此会导致企业生产成本压力向消费者传导。而这种价格 传导在较长时间内会持续加强。 美联储应意识到控制通胀的必要性，虽然本次通胀由供应链瓶颈和原材料以及能源 价格上涨引起，而且货币政策并非能够直接缓解供应链问题，但是收紧货币政策和 加息似乎是目前较为可行的手段来抑制持续性高通胀。 2. 市场对通胀预测普遍高于联储目标 当前市场普遍共识认为美国的通胀水平不会永远居于高位，2022 年年中开始或将会 下降，但预计很难低于美联储设定为 2%的目标。9 月 FOMC 会议公布的经济预测 报告 (Summary of Economic Projections) 显示预测2021年PCE通胀水平中值为4.2%， 2022 年 PCE 通胀水平中值为 2.2%，此两年核心 PCE 通胀水平分别为 3.7%和 2.3%， 所有数据均高于 6 月份会议时公布的预测。国际货币基金组织对美国 2022 年 CPI 的预测同比增幅高达 3.5%。主流官方机构的通胀预测数值均高于 2%的目标，从当 前通胀预期角度上明年已经拥有了加息的条件。彭博的经济预期（ECFC）数据显示私营经济研究机构对美国明年全年通胀预期高于官方机构的通胀预期，2022 年的 CPI 与 PCE 物价指数同比增幅分别为 3.7%和 3.2%。而对于季度的通胀预期，通胀 水平在 2022 年内表现为前高后低，预计在今年年底见顶，但是在明年第四季度的预 期仍高于 2 %。 图：美联储 9 月 FOMC 会议预测：PCE 通胀水平 3. 基于 2022 年通胀情况预测进行加息推断 我们依据美国当前通胀细分项目的情况进行对美联储政策实施的推断。当前对高通 胀产生