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2022年巨子生物研究报告 1、国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，业绩快速增长 巨子生物是一家围绕重组胶原蛋白和稀有人参皂苷进行自主开发和生产的专业 皮肤护理产品公司，依托专有合成生物学技术平台、以及生物活性成分方面的多年研 发经验，成为国内专业护肤行业重组胶原蛋白细分赛道的龙头。 1.1、深耕重组胶原蛋白领域，参与起草行业标准 公司于 2000 年成立，专注重组胶原蛋白研发领域；2009 年公司推出首款品牌可 丽金，打开中高端多功能皮肤护理市场，成为公司主要营收来源之一；2011 年推出第 二款重磅品牌可复美，针对医用优质产品的护肤需求，切入医用敷料市场，成为公司 最主要的收入来源；2016 年进入人参皂苷功能性食品领域；2019 年扩大生产，目前 公司为全球首家实现量产的重组胶原蛋白护肤品公司；2021 年参与起草重组胶原蛋 白行业标准，体现公司在行业内的强劲竞争力及领导地位。 创始人控股 60%以上，股权高度集中。公司创始人、实控人范代娣博士通过家族 基金全资持有 Juzi Holding 间接持股 59.97%，通过 Healing Holding 持股 0.09%， 通过员工持股平台 GBEBT Holding 持股 1.96%，合计控制公司 62.02%股权。 创始人深耕类人胶原蛋白领域，家族高度参与公司运作，高管团队架构稳定。创 始人范代娣博士为西北大学化学工程硕士，华东理工大学化学工程博士，担任生物材 料国家地方联合工程中心主任、西北大学生物医药研究院院长，曾获类人胶原蛋白生 物材料的创新及应用国家技术发明奖，被誉为“类人胶原蛋白之母”，具备深厚研究 基础。范博士从 2000 年起担任为公司执行董事兼首席科学官，负责技术开发，其家 族高度参与公司管理运营工作，公司高管团队架构稳定。 1.2、专业护肤产品推动业绩快速增长，毛利率提升 业绩增速加快。在专业护肤产品销售收入快速增长的推动下，公司 2021 年收入 15.53 亿元，同比增长 30.4%，增速加快，2019-2021 年 CAGR 达 27.4%；2021 年利润 8.28 亿元，同比增长 0.2%，2019-2021 年 CAGR 达 20.0%；扣除股份奖励开支和金融 资产公允价值变动，2021 年经调整净利润 8.36 亿元，同比增长 24.5%，2019-2021 年 CAGR 达 20.6%。 高毛利产品收入占比持续增长，产品结构逐渐优化。2019-2021 年公司专业皮肤 护理产品收入占比在 89%以上，且逐年提升，其中可复美收入占比大幅提升，2021 年占比超过一半。同时，公司战略性减少毛利率较低的饮品及纤维补充剂的销售，其他 产品营收占比减少，公司产品收入结构逐渐优化。 公司利润率处于高水平，毛利率和 ROE 逐年提升。由于专业护肤销售占比提升， 公司毛利率从 2019 年的 83.3%增长至 2021 年的 87.2%。净利率维持在 50%以上，2021 年下滑主要由于公司加大线上营销投入，使得公司销售费用率大幅增加。ROE 从 2019 年 54.1%提升至 2021 年 112.3%，其中 2020 年大幅提升主要由于业务增长及储备减 少人民币 689.7 百万元令权益总额大幅减少。 2、重组胶原蛋白产品市场超百亿，未来有望高速增长 在护肤产品的生物活性成分中，透明质酸和胶原蛋白的知名度和接受度最高。透 明质酸（或玻尿酸）的主要特性为皮肤润滑和保湿；胶原蛋白通常在提供结构支持、 促进止血及细胞黏附、刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障并为老化及问题皮肤 补充营养方面拥有更多的生物学特性。相对于透明质酸，胶原蛋白的根本优势在于其 皮肤修护和抗衰老的功效。 胶原蛋白分为重组胶原蛋白和动物源性胶原蛋白，重组胶原蛋白性能更优。动物 源性胶原蛋白从动物组织中提取，由于生产过程较为简单，且生产成本较低，应用较为广泛，但存在生物活性和稳定性不如重组胶原蛋白等劣势。重组胶原蛋白是利用基 因工程技术合成的，具备生物活性及生物兼容性更高、免疫原性更低、漏检病原体隐 患风险更低、水溶性更佳、无细胞毒性以及可进一步加工优化等固有优势，且变性温 度更高，从而更容易运输和储存。 重组胶原蛋白产品市场增速快，渗透率有望持续提升。2017-2021 年胶原蛋白产 品市场 CAGR 达 31%，重组胶原蛋白产品市场 CAGR 达 63%，由于重组胶原蛋白增速远 高于整体市场增速，其渗透率快速提升。但目前渗透率仍较低，2021 年国内胶原蛋白 产品市场达 288 亿元，其中重组胶原蛋白产品市场达 108 亿元，渗透率达 38%，重组 胶原蛋白替代动物源性胶原蛋白仍有较大空间，预计未来重组胶原蛋白产品市场以 2022-2027 年 CAGR 42%持续增长，渗透率有望持续