2022年华依科技研究报告.docx

2022年华依科技研究报告 1、汽车测试龙头供应商，深耕测试二十余载 1.1、专注汽车动力总成，开启IMU第二成长曲线 新能源动力总成测试领域龙头，跨界培养 IMU 业务。华依科技成立于 1998 年，是国 内首家突破汽车发动机冷试技术的企业，成功打破外资垄断局面，后转型汽车动力总成测 试服务领域，2021 年公司积极入局智能驾驶领域，加速研发惯性导航系统核心部件 IMU， 2021 年设备及服务业务分别占比 71.7%和 21.2%。 产品品类丰富，前瞻布局 IMU。 1）测试业务从设备向服务转型，公司全面覆盖汽车动力总成核心零部件测试，包括发 动机、变速箱、涡轮增压器、水油泵、新能源总成等汽车动力总成智能测试设备和纯电、 混动汽车动力总成测试服务。 2）进军 IMU，2020 年投入智能驾驶核心部件惯性导航系统的产品开发领域，与上汽 集团签署技术合作开发备忘录，现已进入实质性的合作阶段。 客户资源优质，涵盖国内外主流车企及 Tier 1。公司主要客户包括上汽通用、广汽本 田、长安福特、长安马自达、上汽集团、一汽集团、东风集团、福田汽车、江淮汽车、奇 瑞汽车、潍柴集团、广西玉柴、蔚来汽车、博格华纳、洋马、石川岛、电产、西门子、卡 特彼勒、湖南机油泵、格特拉克、皮尔博格、舍弗勒、采埃孚等国内外知名品牌车企及汽 车零部件供应商。2021 年 10 月公司新获长城、比亚迪供 7500 万元测试设备订单。 1.2、股权集中，子公司布局广 股权结构集中，实控人及其一致行动人持股 42.8%。截止 2022Q1，公司控股股东、实 际控制人励寅直接持有公司股权 24.5%，黄大庆、秦立罡系励寅的一致行动人，励寅及其 一致行动人合计持有公司股权 42.8%。 公司拥有 9 家子公司，2 家孙公司（嘉兴华依、霍塔测控）。其中华依检测和华依混动 主营测试服务；华依智（苏州）拟作为智能测试设备、测试中心建设和研发中心建设项目 的实施主体；2022 年华依新智能成立，拟作为新能源汽车动力总成高性能测试、智能驾驶 测试中心建设项目和氢能燃料电池测试研发中心建设项目的实施主体。 1.3、盈利向上，多因素齐推动 收入拐点已现，业绩增长迅速。2017-2021 年营收自 0.99 亿元增长至 3.21 亿元， CAGR 为 34%；归母净利润自 0.03 亿元增长至 0.58 亿元，CAGR 为 102 %。2019 年公司实 现业绩突破，营收增长 0.9 亿元，同比 44.7%，归母净利增长 346.7%，主要是因为首次完 成涡轮增压测试（收入增量 0.3 亿元），新能源业务（设备及服务）增长 0.3 亿元，且由于 规模效应带来业绩增长。 业务结构：测试设备为主，新能源相关业务快速增长。1）测试设备业务是营收主要 来源，2018-2021 年测试设备收入占比在 72%至 89%之间，其中新能源设备营收占比从 4.6%提升至 27.9%；2）测试服务占比快速提升，2018-2021 新能源测试服务营收占比从 10.5%提升至 27.2%。 地区结构：国内销售以华东和东北地区为主，海外市场持续开拓。境内业务，2017- 2021 境内收入占比均在 90%以上，其中以华东和东北地区为主， 2020 年分别占比 48.1%和 25.8%；海外业务，2019 年国外业务占比 2%，公司成功突破海外市场，2020 年出口业务 继续扩大，收入占比 5.1%，新能源测试设备首次出口至法国、日本等汽车主流工业国家。 盈利能力持续增强，毛利率远超可比公司。2017-2021 公司毛利率、净利率总体呈上 涨趋势，2021 分别达到 50.68%和 18.42%，主要源自高毛利产品种类增加，公司技术不断 成熟，变速箱测试设备毛利率从 19 年的 28.7%提升至 20 年的 43.2%。相较于可比公司，公 司测试设备毛利率处于较高水平，远超其平均值。 长期来看，我们看好公司发展有三点因素 1）深耕设备二十年，业务稳定，且向海外 扩张；2）新能源业务将持续增长，助力公司从设备向服务转型；3）IMU 放量将提供业绩 增量。 2、冷试龙头，发力测试服务 2.1、冷试设备取代热式，打破外资垄断 发动机冷试设备优势明显，正逐步取代热试。冷试是在不燃烧做功的情况下，对发动 机进行综合测试的技术。与传统的发动机热试设备相比，冷试设备优势在于：1）成本低： 燃油和配套设施消耗少，维护成本低；2）无污染：无废气、噪音污染；3）更安全：无需 点火燃烧；4）效率高：测试时间短，可实现逐台测试，具备高度的精确性、完整性和独立 性；5）更便捷：占地少，可在线测试。冷试设备正逐步成为发动机检测的主流测试设备。 多重优势赋能，业务前景广阔。测试行业有极强的进入壁垒，公司优势在于：对比国 内企业：1）研发技术