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2022年华旺科技研究报告 1、装饰原纸龙头再起航，成长路径清晰 1.1、横纵扩张，突破成长瓶颈 行业主要领导者，产能扩张提速。华旺科技成立于 1994 年，主要从事三聚氰胺装饰原 纸（可印刷装饰原纸和素色装饰原纸）以及木浆贸易业务，拥有装饰原纸品种 400 余个 掌握多项领先技术专利，装饰原纸行业主要领导者之一，2021 年市占率达约 16.8%。 2016-2021 年公司收入由 13.5 亿元上升至 29.4 亿元（CAGR 为 16.9%），归母净利润由 1.0 亿元上升至 4.5 亿元（CAGR 为 34.7%），主要系产能有序释放，成本管控优异（毛 利率从 16.1%提升至 21.9%，期间费用率从 8.3%降低至 5.0%）。其中，2019 年营收波 动较大主要系轻轨建设导致停机影响产量。 纵观公司发展历程，可分为三个阶段：初创期（1994-2008 年）：院企结合，卡位装饰原纸赛道。我国装饰原纸行业产业 化进程起步较晚，2000 年之前国内原纸主要依赖西欧和美国进口。2000 年前后， 受益于地产景气、建筑装饰产业蓬勃发展，国内装饰原纸需求大幅提升。公司成立 于 1994 年，前期潜心研发，1999 年与华南理工大学国家造纸研究中心开展合作， 系国内院企合作典范，并于同年成立装饰原纸科研中心，聚焦装饰原纸生产工艺； 2004 年公司前身华锦特种纸正式成立。 技术沉淀