浅谈资产管理的英雄时代——对2022年的再猜想.docVIP

浅谈资产管理的英雄时代——对2022年的再猜测 正能量：悲观者放弃了改变现状的努力，也渐渐失去了对将来的投票权，世界终将属于乐观者。  过去：存量博弈之困。故事始于2022年，以地产调控为标志，转型悄然开场，中国的实际GDP从2022年Q1的12%开场一路下行至2022年Q3的7.3%，并经过2022年一整年的震荡才确立了七上八下的底部区间;而地产基建为根底资产的信托理财产品的收益率上行也从大类资产配置角度提升了股市投资的时机本钱，客观进步了股市的无风险利率。  与之对应，从2022年开场，A股市场步入存量博弈时代，缺乏增量资金，何来持续的赚钱效应?没有赚钱效应，如何吸引到增量资金?于是，负循环困扰着市场，这也是我们一直以来的疑惑。  今天：从负循环到正循环，居民增加股票配置已成趋势。2022年，这一切发生了变化，政府坚决托底使GDP断崖式下行的风险下降了;尽管刚性兑付并未实际打破，但是中国版QE牵引各类金融资产的无风险利率整体下行;更为重要的是，困扰股市多年的存量博弈格局被打破了。  导致这个鸡生蛋、蛋生鸡的赚钱效应从负循环进入正循环局部要归功于管理层颇有智慧的一系列改革举措，从新股发行制度改革到放开融资门槛，再到对跨界成长股票得当的监管尺度，毕竟这些股票是群众根底很好的、产业资本一二级联动的赚钱效应源泉。时至今日，居民增加A股投资的大类资产配置行为变化趋势已经形成，且没有任何停顿的迹象。  将来：保险增加权益类配置、中国资本市场融入全球都是必然。随着十年期国债收益率的下行，债券配置收益整体下降;而比之2022年100BP的收益率下行幅度，2022年可能只有50BP的下行幅度，加杠杆的债券交易型账户2022年收益可能亦难超过2022年。  而经历了2022年、2022年的构造牛市之后，A股市场的赚钱效应很可能促使保险资金的权益类配置从近年低位上升，当然，可能不仅仅配置A股，还可能是全球股市或者是新三板、VC、PE等多层次权益类市场。而沪港通尽管延期，但是中国资本市场融入全球的趋势却不可阻挡，沪港通的意义不是立竿见影带来多少增量资金，而是翻开了一个外资增量资金的进入通道。  如上分析就引出了2022年增量资金的三大来源：居民大类资产配置迁移;保险增加权益配置、外资通过沪港通等渠道流入。至于2022年炽热的产业资本流入，我们认为并非显著的增量，或者对市场的边际影响可能呈现递减状态。  三大增量资金对市场将会产生怎样的影响?  第一、从成长到价值。无论是保险还是外资，总体都偏好价值投资，即使买入成长股，也较为重视业绩的可预见性。所以，边际交易者的属性决定了2022年低估值、高分红的蓝筹龙头公司可能孕育着超越市场预期的机遇。  第二、2022年末见到20倍PE的蓝筹龙头?A股市场的趋势是自我强化的，虽然蓝筹龙头最初的边际买入力量可能是保险、外资，但新入场的散户假如看到了相应的赚钱效应，他们会以高分红收益率为买入的理由，参加投资蓝筹的大军，这样，高分红可能成为获取价差的借口，投资蓝筹的正循环趋势可能开启，2022年的上汽集团已经开了一个好头。到2022年末，原先5倍PE、10倍PE的蓝筹龙头公司假如上涨到20倍PE，也不要觉得有什么奇怪!  第三、优质成长(也称中盘蓝筹、白马成长)将摆脱2022年的颓势，踏踏实实赚业绩的钱。外资和保险也需要投资将来的蓝筹，所以那些100-300亿左右市值、商业形式明晰、业绩增长稳健，已经度过了由小到大的阶段，正在由大到强阶段的新兴行业的优质公司将重新获得青睐。当然，这类公司估值程度整体不廉价，指望赚估值提升的钱很难，更多赚业绩增长的钱，这将使此类公司的股价弹性弱于2022年。  第四、壳资源股票强弩之末，局部产业资本亢龙有悔。动辄千亿的保险、外资大资金很难大量买入流动性缺乏的50亿以下小市值股票，所以他们高位接盘跨界成长的概率非常低。阿里巴巴在美上市引发市场反思，注册制的推出预期将逐渐升温，2022年壳资源股票的价值将面临挑战。  第五、A股市场波动率大幅上升，上破2800，下达2000点。2022年A股市场整体波动率很小，但随着融资余额的快速扩张、外资占比的上升，2022年A股市场将呈现高波动率，以前A股面临有利环境的时候，可能涨 300 点，2022年可能就是600点。  在2022年这个英雄时代，我们应该配置哪些资产?  首先，高分红的蓝筹龙头和估值调整合理的白马成长是首选资产。供应收缩、产能整合，在传统行业可能出现更多的寡头，他们的盈利增长可能较长时间超越行业。在全球投资时代，A股蓝筹比拟对象发生了坐标转换，以前宝钢股份和光线传媒比拟，实在难以产生吸引力，但是作为全球资产配置的亚太区基金经理，只要宝钢股份比浦项钢铁好，就有配置价值