中级证券学－(学生).pptVIP

5.2 风险倾向与财富效用曲线 风险倾向的类型 关于 Attitude to risk 的理论定义 对于E(A)=B，即对等投资 如果E[U(A)] ? U(B)，风险厌恶 Risk averse 如果E[U(A)] = U(B)，风险中性 Risk neutral 如果E[U(A)] ? U(B)，风险喜好 Risk loving * 第三十页，共六十八页。 令：A＝f（ W0+h1， W0+h2 ，p，1-p）； E(A)=B＝ W0 ；u（·）是个体的效用函数，则从（严格）风险厌恶的定义，有： u（ W0 ）＝u [ p(W0+h1 )+(1-p)(W0+h2 ) ] p u(W0+h1 )+(1-p)u(W0+h2 ) = E [ u（·）] pu(W0+h1)+(1-p)u(W0+h2) U W W0 W0+h2 W0+h1 U ( · ) u(W0+h1) u(W0+h2) u(W0) 0 * 第三十一页，共六十八页。 E(A)=B E(A)=B E(A)=B E(U) E(U) U(B) U(B) E(U) =U(B) 风险厌恶者 U’ 0 , U’’ 0 风险中性者 U’ 0 , U’’ =0 风险喜好者 U’ 0 , U’’ 0 U W 投资者的财富效用曲线 * 第三十二页，共六十八页。 Model 5.2 : 等效用曲线 根据Tobin（1958），资产的回报率服从以R为均值、以?为标准差的正态分布时，我们可以把效用函数表示为： U＝U（r；R，?） 期望效用可以表示为均值与标准差的函数： 所以，我们也可以把无差异曲线表示成均值与方差的函数。此时，风险厌恶者的回报和风险之间的边际替代率是正的，无差异曲线是凸的。 * 第三十三页，共六十八页。 E(r) ? 0 风险厌恶者等效用曲线的凸性 * 第三十四页，共六十八页。 E(r) ? 风险厌恶者 风险中性者 风险喜好者 不同风险偏好投资者的等效用曲线 * 第三十五页，共六十八页。 Model 5.3 : 风险倾向的经验描述 总效用（U）= 收益的效用 U(收益)+风险的效用 U(风险) 如果：U(风险) ? 0 ，风险厌恶 如果：U(风险) = 0 ，风险中性 如果：U(风险) ? 0 ，风险喜好 最常用的如： U=E(r)-0.005A?2 A为投资者风险厌恶指数，一般介于2.0-4.0之间 * 第三十六页，共六十八页。 Case 5.1 : 投资者效用的计算 有一期望收益率为2 0%、标准差为2 0%的风险资产，和一可以提供7%的确定收益率的无风险资产，投资者的风险厌恶程度A＝4，他会作出什么样的投资选择？如果A＝8呢？ 对于A＝4的投资者，风险资产的效用是： U＝2 0－( 0 . 0 0 5×4×2 02)＝1 2 而无风险资产的效用为：U＝7-( 0 . 0 0 5×4×0 )＝7 投资者会偏好持有风险资产(当然，无风险资产与这一风险资产的组合可能会更好，但这并非此题的选项)。 对A＝8的投资者而言，风险资产的效用是： U＝2 0－( 0 . 0 0 5×8×2 02)＝4 而国库券的效用为7， 因此，越厌恶风险的投资者越倾向于持有无风险资产。 * 第三十七页，共六十八页。 不同风险厌恶程度投资者的等效用曲线 E(r) ? 保守型 温和型 激进型 0 * 第三十八页，共六十八页。 E(r) ? 保守型 温和型 激进型 0 * 第三十九页，共六十八页。 5.3 风险条件下的最优投资选择 E(r) ? 0 有效界面 效用无差异曲线 投资者的风险资产决策 * 第四十页，共六十八页。 B 0 A D 风险厌恶 风险喜好 保守型/投资者 温和型/投资者 激进型/投机者 E(r) ? 风险厌恶程度与投资者行为 * 第四十一页，共六十八页。 5.4 金融投资顾问的作用 风险倾向评估 —了解投资者的和让投资者了解自己的风险承担能力 建立投资者效用函数 如： U=E(r)-0.005A?2 测度投资者的风险容忍度 设计“风险测试”来帮助人们确定自己是保守、温和