《金融资产定价》第2讲 资产定价基础知识.pptVIP

第二讲 《金融资产定价》基础知识 资产定价--规范与实证 绝对资产定价与相对资产定价 资产定价理论的发展 SDF/GMM框架的重要性 市场预期与资产定价 主要内容 市场定价与武断定价 影响资产定价的基本因素 资产定价的基本框架（权利义务组合分析与SDF/GMM框架） 复习 资产定价的基本框架:价格等于期望折现偿付 ① ② ③ ④ 资产价格等于权利的价格-义务的价格 1 资产定价——实证与规范 资产定价－实证研究 资产定价：实证和规范研究方法的并重 究竟所描述的状况是世界的确那样运行 (实证)，还是世界应该那样运行(规范)？ 我们观察许多资产的价格或收益。我们可以实证地使用理论，来试图理解为什么价格或收益是那样的。如果世界不服从模型的预测，我们可以判定，模型需要改进。(市场投资理念) 然而，我们也可以判定，世界是错的，某些资产被“错误定价”，因而对于精明的投资者来说，呈现交易机会。资产定价理论的这一种应用更被看作有其普遍性和实际应用。（武断投资理念、对冲基金） 资产定价－规范研究 偿付都是可以观察的吗？不可以交易资产 规范使用 同时，也可能是更重要的一点是，许多有不确定现金流的资产或权益的价格是观察不到的，例如，潜在的公共投资计划或私人投资计划，新的金融证券，全部买下的前景，以及复杂的衍生品等。我们可以应用资产定价理论来确立什么是这些权益应该有的价格；答案对于公共和私人决策是重要指南。 不可交易资产的定价/新型衍生产品的定价 2 绝对定价与相对定价 资产定价的核心 资产定价的所有理论来自于的一个简单的概念：价格等于期望折现偿付 (payoff)。 其余的则是精雕细刻、特殊情形以及技巧秘诀，都是中心方程在不同环境中的种种应用。 简单与复杂？ 价格等于期望折现偿付。 绝对定价与相对定价 精雕细刻常用的两种方法 在绝对定价中，我们把每种资产参照它对宏观经济风险基本来源的暴露来定价。基于消费模型和一般均衡模型是这种方法的最纯正的例子。 　　　在学术框架中，绝对方法是最为普通的，其中我们实证地运用资产定价理论，来对为什么它们的价格是这样的作出经济解释，或者为了预言当政策或经济结构改变时，价格可能怎样变化。 在相对定价中，我们问一个毫不含糊的问题：给定某种资产的价格后，我们可能对另一种资产的价值得知什么。 我们不问给定的资产的价格是怎么来的，并且我们尽可能少地运用有关基本风险因子的信息。Black-Scholes 期权定价是这种方法的经典例子。一旦限定范围，这种方法在许多应用中提供精确定价。 数学领域的进展动因－随机积分与鞅表示定理 三大工具（Ito引理、Girsanov变换、Feynman-Kac公式） 复制－套利 相对定价的基本思想 校准：局部校准与全局校准－相对定价 最新进展：马尔可夫函数模型 例子：衍生产品的定价 例子 基于相对定价理论的投资实践 泛海建设、金地集团、国兴地产 权衡与选择 资产定价问题是通过权衡选取多少绝对定价和多少相对定价来解决的，它取决于问题中的资产以及计算的目的。几乎没有一个问题是通过纯粹的极端来解决的。 例如，CAPM及其后继的因子模型是绝对方法的典范。而在应用中，它们是相对于市场或其他风险因子来定价的，并不回答是什么来决定市场或因子风险溢价或者beta系数。后者是作为自由参数来处理的。 谱的另一端，即使是最为实际的金融工程问题，则通常要求超纯粹的无套利假定，关于“风险的均衡市场价格”的假定。相对定价中蕴涵绝对定价的思想。 绝对定价与宏观经济变量 对驱动资产价格的宏观经济方面的风险来源进行理解和测度是绝对定价的中心任务，也是未完成的任务。（单因子与多因子） 利率期限结构的宏观金融模型 金融与宏观经济学 金融发展与经济增长 财务危机因子滞后于资产价格的变动 风险溢价与投资（利率）理论：风险溢价导致的融资成本 对商业周期的应对：顺周期金融监管与金融海啸 CCAPM 宏观经济学的重要性 3 资产定价理论的发展 —The development of Asset Pricing 资产定价模型的理论基石 期望效用理论 贝努里（Bernouli，1738）：在《关于风险度量的一个新理论》中提出了效用边际递减观点和期望效用最大化概念 。 一般均衡理论 阿罗（Arrow，1951）和德布鲁（Debreu，1951）的一般均衡模型思想 资产定价理论的建立 马柯维茨(Markowitz，1952,1956, 1959) 的资产组合理论是基础：均值方差模型。 托宾（1958）：分离定理 夏普（Sharp，1963） :抛弃全协方差模型，建立指数模型。夏普（Sharp，1963） :CAPM 马柯维茨的组合选择理论可以看作是投资者行为理论，即考察单个投资者在追求效用最大化情况下的行为模式。夏普的资本资产定价