某公司资本成本与融资方式的选择培训教材.ppt

云南白药的经营杠杆 2016年 2015年 百分比的变化 销售额 2241065.44 2073812.62 8.065% 息税前利润 347644.03 323590.20 7.433% 固定成本 178231.94 164021.32 8.664% 经营杠杆 1.51269 1.50688 云南白药的2016年DOL=1.51269，说明销售额增加1%,经营利润增加1.51269% 云南白药的2016年EBIT比较高的原因主要是相对于2015年来说，公司的销售额增加幅度较大。 公司的固定成本占比较高，并且相对于2015年来说，固定成本增加8.664%。 第二十三页，共四十八页。 云南白药的财务杠杆 2016年 2015年 息税前利润 347644.03 323590.20 利息费用 8968.28 1311.21 财务杠杆 1.02648 1.00407 云南白药2016年财务杠杆为1.026，与去年相比有所增加。这主要是由于公司在2016年利息费用支出大幅增加（大约为193.4%）。 第二十四页，共四十八页。 β的调整分析 R Square 0.1184(越接近1越好) 拟合度偏低 标准误差 0.018 较低 所属行业 医药行业 符合低贝塔 财务杠杆 1.0264 符合低贝塔 经营杠杆 1.5212 不符合低贝塔 综合来看，云南白药的贝塔比较合理，标准误差较小，但是由于拟合度太低，所以大多数的风险都是云南白药公司的特征风险。 第二十五页，共四十八页。 β的调整分析 资本资产定价理论认为，只有系统风险才有风险补偿，非系统风险可以通过多元化进行分散。但是现实中，公司的特征风险并不能忽略，特别是对于业务不够分散的公司来说，特征风险会影响到投资者的预期收益率，如果投资者也无法进行分散化。 R方度量了系统风险在总风险中的比例，因此有人提出了总贝塔的概念 云南白药公司的系统风险是0.45，R方只有0.12，如果考虑到公司特征风险，那么云南白药公司的总贝塔就是1.3，对比行业的0.8335是处于略高水平，但对比竞争对手哈药集团调整后的贝塔1.38来说算是行业领导品牌当中的正常水平。 第二十六页，共四十八页。 资本成本 第二十七页，共四十八页。 权益资本成本 年份 净资产收益率 2014年 24.80% 2015年 22.51% 2016年 20.03% 可以看出，对比云南白药至少应该获得的报酬率和实际获得的报酬率，年报中披露的发现2014、2015年和2016年ROERe，股东的实际收益要大于股东要求的报酬。 β=0.45 Rm=8.943% (十年期国债收益) Rf=2.04% 云南白药的权益资本成本=2.04%+0.45×（8.943%－2.04%） =5.146% 第二十八页，共四十八页。 资本成本 债务资本成本——信用评级和债务成本 当公司没有公开的信贷评级时，可以利用财务指标对公司进行评级例如利息偿还倍数对于大公司来说，利息偿还倍数大于8.5就是AAA公司 可以看出三年都是AAA级 通过查阅公司年报得出近来三年的利息保障倍数。以及公司评级AAA级。 第二十九页，共四十八页。 资本成本 债务资本成本——信用评级和债务成本 根据由公司年报算出来的2016年利息保障倍数为45.55，公司的偿债能力很好。 10年期美国政府债券利率为2.04%，3A级公司与其的违约价差为0.76%，所以云南白药的债务资本成本为2.80%。 10年期美国政府债券 2.04% AAA级公司的债券违约价差 0.76% 云南白药债务资本成本 2.80% 第三十页，共四十八页。 加权平均资本成本 2016年云南白药加权平均资本成本 β=0.45时， 和之前对比,当贝塔为1.38时，由于负债的资本成本远小于权益资本成本，负债降低的加权资本成本程度更大，体现了财务杠杆的作用。 项目 账面价值 权重 成本 资产 2458664.6 100% 0.043 负债 874311.94 0.3556 0.028 权益 1584352.66 0.6444 0.0515 第三十一页，共四十八页。 加权平均资本成本—资本结构变化 项目\日期 2016.12.31 2015.12.31 2014.12.31 资产合计 2,458,664 1,929,094 1,634,134 同比变化 27.45% 18.05% 26.86% 流动负债 673462 647610 394036 非流动负债 200849 108702 110585 负债合计 874311 576313 504621 负债占比 35.6% 29.9% 30.8% 负债同比增加率 51.71