期权价格的影响因素与价值.ppt

2）在一定条件下，提前执行有收益资产的美式期权的合理性： 假设：在期权到期前，标的资产有n个除权日t1,t2,……tn，为除权时的瞬时时刻，在这些时刻之后的收益分别为D1，D2，……Dn在这些时刻的标的资产价格分别为S1，S2，……Sn. 第六十三页，共九十七页。 ①在最后一个除权日（tn）提前执行的条件： 如果在tn时刻提前执行期权，则期权多方获得Sn.-X的收益。 如果不提前执行，则资产价格将由于除权降到Sn.- Dn 。 第六十四页，共九十七页。 根据关系：c≥max[S-D-Xe-r(T-t),0] 在tn时刻期权的价值 Cn≥cn≥max{Sn.- Dn -Xe-r(T-tn),0} 因此，如果：Sn.- Dn -Xe-r(T-tn)≥Sn.-X 即：Dn≤X[1-e-r(T-tn)] 则在tn提前执行是不明智的。 第六十五页，共九十七页。 相反，如果 DnX[1-e-r(T-tn)] 则在tn提前执行有可能是合理的。 结论：只有当tn时刻标的资产价格足够大时，提前执行美式看涨期权才是合理的。 第六十六页，共九十七页。 ②对于任意in，在ti时刻不能提前执行有收益资产的美式看涨期权条件是： Di≤X[1-e-r(ti+1-tn)] 第六十七页，共九十七页。 2)有收益资产美式看涨期权价值的下限 由于存在提前执行更有利的可能性，有收益资产的美式看涨期权价值大于等于欧式看涨期权，其下限为： C≥c≥max{S- D-Xe-r(T-t),0} 第六十八页，共九十七页。 （一）标的资产的市场价格与期权的协议价格 1、看涨期权：标的资产价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格越高。 因为在执行时，其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。， 2、看跌期权：标的资产价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格越高。 因为在执行时，其收益等于协议价格与标的资产当时市价之差。 第三十一页，共九十七页。 （二）期权的有效期 1、期权类型： 1）美式期权：有效期越长，获利机会越多，期权价格越高。包含了有效期短的期权的所有机会。 2）欧式期权：随着有效期的增加，欧式期权的价值并不一定必然增加。 通常认为随时间增长的趋势的。 第三十二页，共九十七页。 （三）标的资产的波动率 波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。 第三十三页，共九十七页。 （四）无风险利率 1、从比较静态的角度，比较不同利率水平下的两种均衡状态。 1）对预期收益率和贴现率的影响： ①对预期收益率的影响：如果一种状态下无风险利率水平较高，则标的资产的预期收益率也应较高，这意味对应于标的资产现在特定的市价 S0，未来预期价格E（ST）较高。 ②对贴现率的影响：如果一种状态下无风险利率水平较高，则贴现率较高，未来同样预期盈利的现值就较低。 第三十四页，共九十七页。 （四）无风险利率 1、从比较静态的角度 2）对期权的影响： ①对于看跌期权：利率上升引起未来预期价格E（ST）升高与预期盈利的现值降低。这两种效应都将减少看跌期权的价值 ②对于看涨期权：利率上升引起未来预期价格E（ST）升高，使期权价格上升。利率上升引起预期盈利的现值降低，使期权价格下降。由于前者的效应大于后者，因此对于较高的无风险利率，看涨期权的价格也较高。 第三十五页，共九十七页。 （四）无风险利率 2、从动态的角度考察 1）对标的资产价格和贴现率的影响： ①对标的资产价格的影响：在标的资产价格与利率成负相关时（如股票、债券等），当无风险利率提高时，原有均衡被打破，为了使标的资产的预期收益率提高，均衡过程通常是通过同时降低标的资产的期初价格和预期未来价格。只是前者的降幅更大来实现。 ②对贴现率的影响：当无风险利率提高时，原有均衡被打破，贴现率也上升。 第三十六页，共九十七页。 （四）无风险利率 2）对期权的影响： ①对于看涨期权，利率上升对标的资产价格和贴现率的影响这两种效应都将使期权价格下降。 ②对于看跌期权，利率上升对标的资产价格和贴现率的影响，前者效应为正，后者效应为负。由于前者效应通常大于后者，因此净效应是看跌期权价格上升。 第三十七页，共九十七页。 （五）标的资产的收益 由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并未进行相应的调整，因此在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，使看跌期权价格上升。 第三十八页，共九十七页。 四、期权价格的上下限 第三十九页，共九十七页。 （一）期权价格的上限 对于美式和欧式看涨期权，标的资产价格是看涨期权价格的上限： c≤S， C≤S 在任何情况下，期权的价值都不会高于标的资产的价格，否则就会套利。买入标的资产并卖出期权来获取无风险利润。 第四十页