波动率与换手率占优，价值有望护航.docxVIP

10 月因子观点：换手率与波动率预期相对占优 综合内生变量、外生变量、因子周期与日历效应等视角，10 月波动率和换手率因子仍旧占优。内生变量视角短期看好换手率、波动率因子，不看好反转、技术、财务质量因子。外生变量视角看好换手率、波动率因子，不看好小市值因子。因子时钟视角长期看好小市值、反转、技术、波动率、换手率因子，因子周期拟合结果显示估值、小市值、反转、换手率、技术因子较为优势。 图表1： 内生变量和外生变量对风格因子 10 月表现的预测 内生变量得分外生变 内生变量得分 外生变量预测（右轴） 17.5% 17.4% 0.8 0.7 0.51 0.51 8.6% 0.42 0.36 0.43 6.5% 0.31 0.40 6.5% 0.33 .0% .9% 0.6% 0.3% 3 2 6 0  20% 0.9 15% 0.6 10% 0.3 5% 0.0 0% (0.3) 估值 ：预测  成 盈 财 长 利 务质量  小 反 波 换 市 转 动 手 值 率 率  -5% Be Beta 内生变量视角基于因子动量、因子离散度、因子拥挤度三类指标，预测风格因子未来表现，因子动量反映因子过去一段时间内表现；因子离散度相当于因子估值；因子拥挤度反映因子是否处于拥挤状态。内生变量对大类风格因子 10 月表现预测结果如下：看好换手率、波动率因子，不看好反转、技术、财务质量因子。其中，换手率因子在三个评价维度中均较为亮眼，持续表现强势的同时交易相对不拥挤；波动率因子在因子动量与拥挤度维度相对突出。 外生变量视角假设风格因子表现受市场变量、宏观变量等外生变量驱动，对每个大类风格因子筛选出具备预测能力的外生变量，使用线性回归预测未来一个月的 Rank IC 值。外生变量对大类风格因子 10 月 Rank IC 预测结果如下：换手率、波动率因子 Rank IC 预测值超过 10%，可能较为有效，建议短期看多上述因子表现；不看好小市值因子未来一个月的表现，因子表现可能受宏观环境制约。 因子周期视角将华泰金工经济周期研究成果应用于风格配置，自上而下构建经济系统周期运行状态与因子表现对应关系的“因子投资时钟”，根据当前周期状态预测因子未来表现的整体趋势。库兹涅茨周期已处于顶端，即将迎来拐点进入下行区间；朱格拉周期向下，流动性趋于宽松。当前周期运行状态即将进入第三象限，长期建议配置小市值、反转、技术因子。另外，波动率、换手率因子在不同的宏观环境下表现都较好，这两个因子建议长期配置。综合来看，预测未来一年小市值、反转、技术、波动率、换手率因子有效。 进一步结合因子周期拟合的结果，估值、小市值、反转、换手率、技术因子处于上行轨道；成长因子从底部进入回升阶段；波动率因子上行趋缓，可能接近顶部；盈利、财务质量因子仍呈现下行迹象；Beta 因子预测周期振幅较弱。 图表2： 各风格因子在各自然月份因子胜率（2006 年 1 月~2022 年 9 月） 风格因子 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 Rank IC 为正概率 76.5%55.6 76.5% 55.6% 72.2% 77.8% 44.4% 61.1% 77.8% 66.7% 72.2% 76.5% 82.4% 82.4% 82.4% 55.6% 66.7% 44.4% 77.8% 88.9% 83.3% 61.1% 38.9% 88.2% 41.2% 82.4% 70.6% 44.4% 55.6% 55.6% 77.8% 88.9% 61.1% 38.9% 38.9% 94.1% 47.1% 76.5% 58.8% 33.3% 61.1% 72.2% 77.8% 77.8% 44.4% 44.4% 33.3% 88.2% 47.1% 70.6% 52.9% 88.9% 77.8% 33.3% 77.8% 44.4% 55.6% 83.3% 61.1% 52.9% 70.6% 52.9% 82.4% 88.9% 83.3% 72.2% 72.2% 83.3% 83.3% 83.3% 100.0% 88.2% 88.2% 94.1% 82.4% 44.4% 72.2% 88.9% 61.1% 72.2% 72.2% 66.7% 100.0% 70.6% 76.5% 76.5% 88.2% 50.0% 72.2% 94.4% 83.3% 66.7% 83.3% 88.9% 94.4% 82.4% 82.4% 82.4% 64.7% 44.4% 61.1% 83.3% 55.6% 55.6% 55.6% 66.7% 72.2% 52.9% 41.2% 64.7% 64.7% 88.9% 6