策略10月月报：敢于布局.docxVIP

1、 经济波澜不惊，内外需尚难共振 、 领先指标以及中观因素显示 9 月份处于回稳状态 9 月制造业 PMI 重回枯荣线以上，EPMI 连续两月小幅回升，经济处于回稳状态。9 月制造业PMI 为 50.1%，环比上升 0.7%，重回扩张区间。从供给端来看， 9 月PMI 生产指数为 51.50%，环比上升 1.70%；从需求端来看，新订单、新出口指数分别为 49.8%和 47.0%，仍处于收缩区间。非制造业 PMI 持续下降。具体来看，受疫情影响，9 月服务业 PMI 为 48.9%，环比下降 3%；受益于近期房地产 政策频出，建筑业 PMI 为 60.2%，环比上升 3.7%。此外，9 月EPMI 录得 48.8%，环比小幅上升 0.3%，但受区域性疫情影响，仍处于较低位。EPMI 自 7 月以来连续两月小幅回升，表明我国新兴产业景气度亦呈现回稳状态。 高频数据方面，主要开工率指标整体上行，但全球需求疲软。9 月钢厂高炉开工率持续上行，截至 9 月 30 日高炉开工率为 59.52%，相比 9 月初上升 3.96%。9 月汽车轮胎开工率先降后升，9 月 29 日半钢胎、全钢胎开工率分别为 62.64%、 58.09%，相较 9 月初分别小幅上行 0.23%、0.04%。9 月基建投资先行指标回升，截至 9 月 28 日，石油沥青装置开工率录得 46.2%，较 8 月底上升 8.1%；截至 9月 23 日，水泥当周发运率录得 51.26%，较 8 月底上升 4.16%。从周边国家出口 情况来看，9 月韩国出口总额同比增长 2.8%，增速为 2021 年以来最低值，全球需求疲软给贸易依赖型经济带来压力。 图 1：9 月制造业 PMI 重回枯荣线以上 图 2：9 月韩国出口额同比增长率为 2021 年以来最低值 、 图 3：9 月建筑业 PMI 景气度回升 图 4：9 月基础投资先行指标回升 、 经济回稳向上的关键因素 关键因素一：地产扭转持续下行趋势，销售触底回稳。三季度以来，受断贷事件与疫情反复扰动，地产重回下行趋势，但 9 月出现回暖迹象。9 月 30 城地产销量环比增速由负转正，但同比仍下降 13.92%。8 月地产投资完成额累计同比进一步下探至-6.2%，投资端尚处于探底阶段。尽管中央及地方均陆续出台政策支持房地产，但见效较慢，今年以来，房屋开工面积与竣工面积均处于负增长状态。销售回暖是地产企稳的首要条件，未来在政策的持续加码下，有望回稳修复。 关键因素二：制造业投资保持韧性。2022 年 1-8 月，我国制造业投资保持了较快增长，同比增长 10%。其中，技术改造投资占制造业投资比重不断上升，已成为稳定制造业投资的重要力量。2022 年 1-8 月，制造业技改投资同比增长 12.1%，增速高于制造业投资 2.1%；技改投资占制造业投资的比重为 41.3%，同比提高 0.7%。9 月 28 日，央行设立设备更新改造再贷款进一步支持技改，将有利于扩大制造业市场需求。未来经济要回稳向上，制造业投资增速要保持韧性，维持其拉动投资增长和稳定经济的重要地位。 关键因素三：疫情形势有所好转，高效统筹疫情防控与经济发展。9 月底疫情再次反复，影响十一出行与消费。当日新增病例自 9 月中旬后不断上升，虽然在 9 月底出现下降趋势，但 10 月初内蒙古、新疆等地疫情反弹外溢，国庆期间当日 新增病例一度超过 200 例，影响居民国庆出行消费热情。国庆期间，国内旅游人次 4.2 亿，同比下降 18.2%，实现旅游收入 2872 亿元，同比下降 26.2%，旅游市场有所抑制，全国院线票房 14.92 亿元，同比下降 65.99%，电影院线票房表现低迷。疫情对消费等行业影响明显，随着疫情改善，经济或将迎来好转。 关键因素四：基建投资延续较高增长。9 月石油沥青装置开工率、水泥发运率等基建投资先行指标开始回升。国家政策性开发性金融工具持续发力，从落地情况看，为基建带来增量资金的 6000 亿元的政策性金融工具及 5000 亿元的专项债结存限额均已下发完毕。伴随疫情形势改善和防控措施优化，在稳增长举措陆续落 地后，未来基建投资仍将持续发力。图 5：9 月房地产销售有所回暖 图 6：今年以来，房屋新开工面积与竣工面积均处于负增长 图 7：制造业、基建投资回升，地产投资下依旧疲弱 、 外需存在下行压力 美国方面，通胀压力尚未缓解，经济韧性仍在。9 月美国 Markit 制造业 PMI 录得 52%，环比增长 0.5%，出现小幅修复；失业率录得 3.5%，环比下降 0.2%。8月美国 CPI 同比增长 8.3%，核心 CPI 同比增速由 7 月的 5.9%扩大至 6.3%，通胀 压力仍未缓解。从消费和投资预期角度来看，9 月美国 Sentix 投资信心