社服板块获港股投资者增配.docxVIP

▍ 港股市场资金流数据跟踪 2022 年 9 月，国内经济弱复苏，基本面压力尚存；海外美联储鹰派表态延续，长端美债收益率持续上行，人民币贬值压力较强也拖累中国资产表现。另外，所谓的“台湾政策法”通过风险持续压制市场情绪，进一步冲击港股市场估值水平。9 月港股市场显著下跌，恒生指数、国企指数、恒生科技指数跌幅分别达 13.7%/13.9%/19.3%。分行业来看，工业、医疗保健、资讯科技板块跌幅最大，分别下跌 21.9%/20.0%%/17.0%。 从估值角度看，近期恒生指数动态估值持续下滑，当前处于 9.0x，显著低于 2015 年以来的历史均值以下一倍标准差。从盈利角度看，近期恒生指数 2022 年预测 EPS 增速持续下修。 图 1：2022 年 9 月港股各板块普跌，其中工业、医药、科技板块跌幅最高 过去1个月 过去3个月 过去6个月 过去1年 50% 30% 10% -10% -30% -50% -70% Bloomberg 图 2：近期 HSI 动态估值持续大幅下滑 图 3：HSI 2022 年预测 EPS 增速近期呈下降趋势 恒生指数 均值 +1 Std. -1 Std. 14 13 12 11 10 9 8 2022E 2023E 两年复合增速（右轴） 14 24 12 22 10 20 8 18 6 4 16 2 14 0 12 -2 10 Bloomberg（含一致预期）， Factset 一致预期 细分行业来看，港股绝大多数板块估值分位仍处于极低位置，尤其金融、工业等传统经济板块估值分位均已低至 0.2%。另外，9 月港股各板块未来两年盈利复合增速一致预期普遍下修，仅能源板块未来两年盈利复合增速一致预期上调 0.97 个百分点。 增速变动幅度（22-2相对22-1）图 4：HSCI 分板块动态 PE 估值及估值分位 图 5：HSCI 能源板块预测 增速变动幅度（22-2相对22-1） PE历 PE历史分位（2015年以来） 10%  资讯科技 1 电-1信 -3 HSCI 能源 综合工业 必金选融消 费公用事 地产建筑可选 地产建 筑 可选消 费 必选消 费 电信 能源 工业原材料 HS公C用I 事 金融 业 资讯科 技 筑 0% -7 业 原材料  可选消费 4 综合 9 14 19 PE FRD -40% 10% 60% 2021-2023预测EPS复合增速 Bloomberg（含一致预期），；可选消 费、必选消费、医疗保健板块估值分位从 2019 年 9 月开始  Bloomberg 一致预期，；注：截至 10 月 6 日 我们采用港交所中央结算中心下披露的港股市场参与者持股数据作为数据源，对港股 托管资金流测算数据进行细化更新。我们将除南向（中国证券登记结算公司）以外的 600 余家市场中介者按股权结构分为“外资中介”和“中资中介”两类，以测算不同类型资金 的流向及配置情况，并选取恒生综指（包含港股主板市场市值 95%的上市公司）成分作为 样本池。考虑其中可能涉及到转托管（即资金仅是从一类托管机构转移到另一类托管机构），或美股 ADR 转港股的情况，这种情形会导致持股数有显著变化，但并不反映资金的实际 买入行为。因此，我们假设当天个股单家机构测算资金流量超过当日成交额即为异常值，并予以剔除。以此分析港股市场各类资金流向情况： 2022 年 9 月经测算的南向资金/外资中介/中资中介分别净流入恒生综指成分股总规模约 308.7/-380.4/89.1 亿港元。在前两月南向流入趋缓后，本月南向资金再度显著流入港股市场，表现出在港股估值极具性价比的情况下“抄底”的趋势；而外资则在内外部风险压力下延续大幅流出趋势。 图 6：2022 年 8 月以来港股市场资金流情况（累计，亿港元） 图 7：近期港股市场资金流情况（日度，亿港元） 400 200 0 -200 -400 -600 08-0108-03 08-01 08-03 08-05 08-09 08-11 08-15 08-17 08-19 08-23 08-25 08-29 08-31 09-02 09-06 09-08 09-13 09-15 09-19 09-21 09-23 09-27 09-29  南向  60 40 20 0 -20 -40 -60 -80  南向 外资 中资 中央结算中心，Wind 中央结算中心，Wind 分行业来看，9 月南向资金大幅流入能源、医疗保健及原材料板块，资金流入占行业流通市值比重分别为 3.7%/2.8%/2.7%。外资 9 月流出趋势明显，仅在必选消费、可选消费、工业板块小幅流入