美国经济的矛盾信号将延续.docxVIP

高频数据全景扫描 美国经济的矛盾信号延续。本周美国制造业 PMI 自 2020 年 6 月以来首降至荣枯线附近，但就业市场保持热度。市场反复纠结于美国本轮加息的终点。按美联储 9 月会议点阵图暗示的加息路径，本轮加息目标是 4.5%以上，但长期利率展望维持在 2.5%。在“沃尔克时代”以后，美债 10 年期和 2 年期利率倒挂很难突破 50BP。如果本轮加息至 4.5%，则美债 10 年期收益率有达到 4%的可能。但自有统计（1954 年 7 月）以来，美债 10 年期与联邦基金利率利差的均值约 105BP、中位数约 120BP。那么 4%的 10 年期利率似乎又离长期展望太远。 如下图所示，自联储 9 月加息后，推动美债 10 年期收益率上行的主要是真实利率、而非隐含通胀预期。但本周高频经济指标的回落，使市场对美国经济增长前景的预期又有松动。究竟是长期利率系统性上升，还是短期加息难达预期？我们认为都不是。 图表 1. 美债隐含长期通胀预期保持稳定 图表 2. 美国经济相对其劳动供给过热 资料来源：万得，。 资料来源：万得，。 与 2019 年 4 季度相比，美国真实 GDP 折年数已经增长约 3.5%（2 季度数据）；但截止 9 月份的美国劳动力供给仅与 2019 年底持平。我们认为当前美国经济是从过热向常态回归，产出有回调需要，同时非农就业有上升空间。短期内其产出与就业指标的矛盾信号将延续，大概率不会影响年内加息节奏，并将保持对风险资产和大宗商品的压力。 2022 年 10 月 9 日 美国经济的矛盾信号将延续 5 图表 3. 高频数据周度环比变化（单位：%） 资料来源：万得，；注：由于季节原因，空白表示此期数据缺失。 2022 年 10 月 9 日 美国经济的矛盾信号将延续 6 图表 4. 高频数据全景扫描（单位：%） 对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据 高频指标 最新值 T-1 T-2 T-3 T-4 T-5 规模以上工业增加值:同比 LME铜现货结算价同比 -16.95 -18.27 -16.17 -16.12 -16.80 -17.51 粗钢日均产量同比 5.21 2.78 -2.27 -8.03 -11.99 -7.02 PPI：全部工业品:同比 生产资料价格指数同比 -3.57 -1.84 -0.58 0.42 2.04 2.86 中国大宗商品价格指数同比 8.08 8.97 8.94 10.20 12.07 11.56 Φ12-25螺纹钢钢材价格指数同比 -29.11 -29.09 -26.05 -24.45 -22.86 -20.18 南华综合指数同比 12.08 13.98 14.02 11.31 12.75 17.81 中国铁矿石价格指数同比 -17.22 -9.60 -15.86 -26.56 -34.30 -29.17 布伦特原油期货结算价(连续)同比 15.50 11.49 18.41 23.92 26.01 30.97 RJ/CRB现货指数同比 20.82 18.00 25.19 26.90 27.95 31.69 LME铝现货结算价同比 -21.20 -25.41 -23.71 -21.40 -19.02 -12.83 线型低密度聚乙烯LLDPE现货价同比 -15.56 -15.41 -16.12 -16.81 -16.96 -13.67 全国水泥价格指数同比 -22.99 -19.62 -10.72 -5.57 -2.84 -2.63 聚氯乙烯PVC市场价同比 -51.55 -46.78 -38.85 -35.20 -33.11 -31.77 CPI:同比 食用农产品价格指数同比 13.85 13.97 14.66 12.96 9.21 6.84 农业部猪肉平均批发价同比 65.57 59.24 54.10 49.53 42.58 38.02 山东蔬菜批发价格指数 134.64 136.99 137.12 154.36 175.71 164.15 70个大中城市新建住宅价格指数:同比 100大中城市成交土地溢价率 1.45 3.23 5.26 2.00 1.59 5.39 固定资产投资价格指数:同比 HPB300 Φ6.5mm线材市场价同比 -27.67 -25.18 -21.06 -20.45 -19.89 -24.54 Φ12-25螺纹钢钢材价格指数同比 -29.11 -29.09 -26.05 -24.45 -22.86 -20.18 生产资料价格指数同比 -3.57 -1.84 -0.58 0.42 2.04 2.86 固定资产投资完成额:同比 产能200万吨以上的100家焦化企业开工率 83.00 84.30 85.80 85.10 83.10 80.