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一、 美联储坚定加息 中国经济微弱回升
全球经济恢复基本结束,美国经济表现较好,但其回落的预期更强。欧洲摆脱了俄乌战争的影响,德国经济恢复较好,欧洲的通胀使得欧央行态度更为强硬。新兴市场国家表现仍然分化,韩国、越南、印度等生产国经济景气度较高,受困于通胀的巴西、俄罗斯、土耳其等仍在艰难的平衡。
全球央行在美联储的带领下加息进程持续,美联储仍然坚持需要等待通胀和就业有所好转才能改变。美联储坚定的加息使得美元指数大幅上行,10 年期美债收益率到达了历史高点。鉴于美元强势,其余市场货币均出现下行,资本市场大幅回落。对于流动性紧缩和需求减弱的情况下,大宗商品价格快速回落,原油、黄金、铜、铝等价格走低,显示金融条件和经济增长的双重回落预期。
中国经济处于弱回升的状态。8 月份经济低位回升,表现较为平稳,社会消费、工业生产增速超过市场预期,经济显示出了底部回升的态势,但其延续性和回升速度仍然充满争议。新冠疫情长期影响持续,更重要的是居民和企业对于未来的预期处于非常弱势的状态。要扭转这种弱势的状态需求政策层面给与明确的支持,同时产业政策扭转以及货币政策的大量放松。但是现阶段,政策层面的扭转需要时间,央行大幅度放松也不现实,所以下半年的经济增长形成新的弱平衡,需要接受下半年低的经济增速。我们预计下半年 GDP 增速可能在 4.0%-4.5%左右运行,全年经济增速在 3.5%左右。
现阶段来看,经济回升的高度仍然需要观察。下游的疲弱使得信贷处于较弱的状态,资金集中于金融系统中。央行 9 月初国务院吹风会议强调货币政策不会大水漫灌,8 月和 9 月 MLF均缩量续作,央行缓慢从市场回收资金。8 月份央行下调了 LPR 利率,短时间再次调整利率的可能性较弱。
人民币在 9 月份加速贬值,这里有美元升值的因素,也是我国经济前景不明朗导致。人民币的快速贬值加速了预期恶化,需要央行给与认真的对待。
(一)美联储坚定加息
美联储在 9 月份的会议中明确通胀仍然是美联储的主要目标。尽管美国通胀预期在下行,但是 CPI 仍然处于高位。尤其是美国居民信贷持续上行意味着短期内 PCE 下行速度不会很快。加上房屋和房租均有粘性,通胀下行速度可能偏缓。而美联储目标是通胀明确下行,这就意味着美联储急促加息的步伐会持续至年末。
图 1:信贷仍然支持消费() 图 2:美国通胀预期()
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美联储坚定的加息会使得美国经济衰退速度加快。也即是说,美联储明确现阶段货币政策会使得经济衰退,但是未来控制通胀只能放任经济衰退。预计 2023 年衰退交易会贯穿全年。
(二)非美货币大幅贬值
由于美元的强势,非美货币全部处于贬值状态。日元和英镑贬值幅度最快,总体来说,发达国家货币贬值幅度要超过新兴市场国家。主要是因为新兴市场国家的货币收缩的更快,巴西等国加息甚至早于美联储加息。日央行现阶段仍然在进行利率曲线控制,也就是仍然在进行货币宽松,使得日美债券利差走高,日元大幅贬值。
图 3:3 月以来各国货币贬值幅度() 图 4:日本的利率曲线控制()
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(三)人民币大幅贬值:是内外原因的结合
8 月份开始人民币贬值速度再次加快,美元兑人民币在 9 月末突破 7.2 元。人民币贬值有内外两方面原因:(1)外部的美元升值给人民币带来压力;(2)8 月份降息以及成都再次封控,投资者对中国经济的未来担忧加剧。但是另外一个方面,大规模的资本流出并不明显,银行代客理财仍然保持顺差。9 月 27 日,央行召开全国外汇市场自律机制电视会议,对于汇率快速下滑给与关注。
图 5:人民币持续贬值 图 6:银行代客理财(亿元)
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(四)封控仍然冲击中国经济
8 月份成都及深圳等地封控措施再次加强,中国经济再次经受考验。同时高频数据也显示全国经济仍然在低位运行,房地产销量仍然没有根本改变。
图 7:全国主要城市地铁客运量 图 8:30 大中城市商品房成交套数(万)
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另外一个方面,除了疫情封控,全球经济下滑也会在未来影响我国出口。上海出口集装箱指数快速下滑,BDI 指数也在 8 月末下滑至了低点,这意味着海运的疲软,也预示了全球贸易的萎缩。
图 9:上海出口集装箱指数 图 10:30 大中城市商品房成交套数(万)
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(五)央行边际收紧流动性
8 月份开始央行有意收紧过分宽松的货币市场资金,短期货币市场资金利率抬升。由于资金在金融机构和实体经济之间传递并不顺畅,货币市场资金处于“极度”充裕的状态,央行着意回收资金。8 月和 9 月的 MLF 操作均减量操作,货币市场利率随之小幅上行。另外一个方面,人民币快速贬值带来了国内流动性收紧的预期加强。
对于央行来说,在汇率的压制下,短期利率再次下调的空间已经消失。如果未来资金外流出现,那么存款准备金率下调更容易
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