节后A股将开启筑底走势.docxVIP

海外市场波动对节后 A 股有映射效应 本次国庆假期期间，海外市场波动较大，历次国庆长假结束后 A 股是否会跟涨？本文将对此进行讨论，考虑到市场表现的代表性，海外的对照指数主要选取美股的标普 500 指数与恒生指数（与A 股联系最紧密），具体来看： 国庆假期间海外涨则节后 A 股大概率上涨，映射效应随时间递减。从 2005 年至今宽基指数的国庆期间表现来看：（1）节中海外涨则节后 A 股大概率跟涨。国庆节期间如果海外市场上涨，则 A 股在节后短期（即 3 或 10 个交易日）基本跟涨，且涨幅跟海外股市的涨幅关联度较高，上证在节后 3 个交易日内的涨跌幅与节日期间标普 500、恒生指数的涨跌幅的相关系数分别为 0.78、0.83，高度相关（恒生指数内成 分股与内地基本面更相关故关联度更高）。（2）海外市场对 A 股的映射效应随时间递减，仅对较短期的市场趋势有指导意义。若对比宽基指数在节后不同交易时间与节日期间海外指数表现关联度，明显随时间有所下降，如上证与标普 500、恒生指数的相关系数从 10 个交易日维度看即下降到 0.63、0.76。 图 1：国庆节期间海外主要指数表现与节后 A 股指数短期表现情况较为相关 数据来源：，WIND 图 2：国庆节期间海外指数表现与节后 A 股指数表现相关系数较高 数据来源：，WIND A 股与海外市场表现较为不一致的年份有A 股明显更强的 2009 年、2014 年、2016 年、2019 年，明显偏弱的 2018 年、2021 年。观察来看，影响节日期间海外市场对 A 股市场映射效果的因素为基本面的相对强弱、流动性松紧与 A 股前期是否超跌： 基本面的相对强弱是节后 A 股相对海外表现强弱的决定因素。典型如 2009 年国内在“四万亿”的强刺激下经济触底强势反弹，信用、盈利率先大幅上行，而仍然受次贷危机影响较大的海外股市则较弱，当时美国失业率仍在 10%的高位，故A股在节后明显更强；2016 年则是在国内推进供给侧结构性改革下盈利周期上行，带动A 股偏强；2019 年同样也是国内基本面相对美股偏强的情形，国内已从 2018 年的下行压力中走出并反弹，盈利同样上行，PMI 修复至荣枯线以上，而美国虽然消费、就业基本稳定，但PMI 仍在荣枯线以下。而 A 股明显偏弱的 2018 年，则是在美国基本面相对偏好的背景中，当时美国失业率维持在金融危机后的最低位，消费零售数据上行，PMI 在 60 左右的高位，远高于国内 50 左右的水平，同时国内在去杠杆的背景下也处于盈利的下行末期，基本面下行压力较大；2021 年同样处在国内散点疫情爆发以及能耗双控引发限电导致的盈利下行环境中，美国则仍然在强复苏中，就业数据持续转好，故当时A 股表现也相对偏弱。 图 3：中美基本面的相对优势影响市场表现 数据来源：，WIND 图 4：美国消费零售数据同比与失业率情况 数据来源：，WIND 图 5：节后表现偏强的 2009、2019 年均是盈利上行期间，2018 年则相反 数据来源：，WIND 流动性也影响节后 A 股相对强弱。典型如表现偏强的 2014 年，虽然基本面相对较弱但宏观流动性转松，定向降准、降回购利率均在下半年出现，同时从 8 月开始，在金融创新的环境下，杠杆交易盛行，市场融资余额的爆发式增长也支撑了后续市场走强；而明显偏弱的 2021 年则是在国内滞胀叠加海外美联储紧缩的背景下市场担心国内宏观流动性转紧出现，同时较低的市场情绪与紧缩预期下新发基金、外资流入都偏疲软。 图 6：2014-2015 年的宏观流动性都较宽松 图 7：2014 年下半年开始杠杆交易盛行 数据来源：，WIND 数据来源：，WIND 图 8：2021 年 10 月市场处在滞胀担忧中 图 9：2021 年 10 月左右新发基金与外资流入疲软 数据来源：，WIND 数据来源：，WIND 是否超跌对节后 A 股表现有一定影响，估值水平影响则不明显。首先，对比宽基指数如上证指数在节前 5 个交易日的涨跌幅与节后 3 个交易日的涨跌幅关系，二者的负相关性较为明显，也即往往节前的大跌或大涨，对后市的涨跌也有指导意义，典型如节前上证大涨约 21%的 2008 年节后大跌约 8%，而节前均大跌约 4%的 2009、2015 年，在节后均涨超 5%以上；其次，国庆假期时A 股的估值水平对节后市场的相对强弱无明显影响，以国庆假期前一个收盘日价格判断估值分位（市盈率， 2005 年至今），典型如估值分位高达 88%的 2008 年仍然可以表现较好，而估值低至 25%分位左右的 2018 年市场仍然表现较差。 图 10：上证指数在节前节后表现的负相关性较强 图 11：创业板指节前节后表现有一定负相关性 数据来源：，WIND 数据