被动元件，电子行业基石增速稳.docxVIP

电子行 电子行业 投资聚焦 研究背景 被动元件是不可缺少的基础元件，是电子行业的基石。近年来，受益于新一轮的全球产能转移以及政府的大力支持，大陆厂商快速发展。从需求来看，新能源、汽车电子、通信等领域需求旺盛，市场前景广阔。由于被动元件厂商在材料、设备、工艺方面需要大量的积累，主要被动元件厂商不断扩产，行业内龙头效应愈加显著，龙头厂商业绩稳定增长。 我们与市场的区别之处 市场认为被动元件相比主动元器件增速慢，我们认为被动元件作为电子行业的基石，将受益于新能源、汽车电子、5G 等新兴下游的增长。除此之外，被动元件国产化确定性更强、进度更快，龙头被动元件厂商发展空间大、增长稳定。 市场认为消费类需求疲软，对被动元件厂商影响较大。我们认为成熟市场的饱和以及新市场的兴起是不可逆转的趋势，对被动元件的需求并未消失，反而拓展到更广阔的领域。龙头被动元件厂商也积极拓展新兴领域，汽车电子、风电、光伏、5G 需求的增长将带动被动元件行业的发展。 投资观点 新能源、车用电子、5G 等行业快速发展，带动被动元件行业需求持续增长。根据 Mordor Intelligence 数据，2021 年全球被动元件市场规模为 327.7 亿美 元，预计到 2027 年将达到 428.2 亿美元，2021-2027 年复合年增长率为 4.56%。 由于 know-how 积累及规模扩张对被动元件厂商非常重要，被动元件市场龙头效应明显，叠加国产化红利，推荐被动元件行业龙头厂商。（1）三环集团：垂直一体化铸造核心能力，发行股票募集资金，把握国产化历史机遇发力 MLCC； （2）风 华高科：国内 MLCC 龙头，募资扩产进一步提升竞争力；（3）法拉电 子：薄膜电容器龙头，受益于光伏、新能源车高速增长；（4） 江海股份：国内 铝电解电容器龙头，铝电解电容+薄膜电容+超级电容多线布局；（5） 艾华集团： 国内消费类铝电解电容龙头，工控产品加速放量；（6）洁 美科技：薄型载带龙 头企业，纸质载带市占率全球第一；（7）麦 业，电感、滤波器业务高速发展。 捷科技：聚焦磁性元器件及射频产 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 1、 被动元件是电子行业基石，市场广阔 7 、 被动元件是电子行业基石 7 、 被动元件市场广阔，大陆地区需求旺盛 9 、 产业变迁，日系厂商依旧占据优势 10 、 海外龙头体量大，规模扩张形成平台型公司 11 2、 电容：产值最高的被动元件 13 、 MLCC 用量大、国产化空间宽 14 、 薄膜电容受益新能源产业崛起 20 、 铝电解电容应用广泛 24 3、 电感：定制化程度高，供给分散 28 、 电感具有定制化程度高的特点 28 、 电感应用广泛，供给分散 30 4、 电阻：高生产工艺铸就高壁垒 32 、 高要求的生产工艺铸就电阻厂商高壁垒 32 、 片式电阻受益 5G、汽车电子发展，需求持续增长 33 5、 被动元件市场龙头效应明显，大陆厂商成后起之秀 36 、 被动元件的关键在于Know-How，规模扩张成就行业龙头 36 优质材料+定制设备+精细工艺，Know-How 积累成就高品质产品 36 横向拓展+纵向深化，规模扩张确保营收持续增长 38 、 大陆厂商加速成长 39 6、 投资建议：关注各细分领域龙头 42 、 三环集团：垂直一体化铸造核心能力，国产化空间广阔 42 、 风华高科：国内MLCC 龙头，募资扩产进一步提升竞争力 43 、 法拉电子：光伏、新能源车高速增长，薄膜电容龙头持续受益 44 、 江海股份：国内铝电解电容龙头，铝电解电容+薄膜电容+超级电容多线布局 47 、 艾华集团：国内消费类铝电解电容龙头，工控产品加速放量 50 、 洁美科技：以电子薄型载带为基础，不断拓展新业务 53 、 麦捷科技：国产化先行者，电感+滤波器业务高速发展 57 7、 风险分析 60 图目录 图 1：线路板上的部分元器件标识 7 图 2：电子元件分类 7 图 3：电子元器件产业链 8 图 4：三环集团定位为先进材料专家 8 图 5：电容为销售收入最高的被动元件（单位：十亿美元） 9 图 6：被动元件市场增速预测（2022-2027 年） 9 图 7：2019 年至 2021 年主要地区被动元件需求量（单位：十亿美元） 11 图 8：村田 2013-2021 年营收及同比增速情况 11 图 9：TDK2013-2021 年营收及同比增速情况 11 图 10：太阳诱电 2013-2021 年营收及同比增速情况 12 图 11：国巨 201