轻工制造行业人民币贬值，影响几何更新版.docxVIP

人民币贬值，影响几何-更新版 二季度末至十月一日，人民币兑美元持续贬值，从 6.71 贬值至 7.09，贬值达 5.7%，因此我们测算轻工子板块人民币汇率敏感性分析。测算假设为若 2022H1 末人民币汇率（6.71），贬值不同程度 1%/3%/5%/7%，轻工子板块经营情况演绎情形。 人民币贬值助力企业隐形提价 or 增量，改善毛利水平。在人民币贬值过程中，若出口企业维持产品美元定价不变，则产品单价折算至人民币后金额上升，变相提价，在维持 性价比基础上增厚营业收入。并且，由于我国轻工企业通常以产业集群形式聚集，原材料实现国内采购，汇率波动通常不会令成本承压（造纸除外），因此人民币贬值可直接改善企业毛利率。若出口企业维持人民币定价不变，则产品价格折算至美元后，实现变相调价，有助于出口企业提升竞争力，提高销量扩大市场份额。 人民币贬值扩大外币型货币资产顺差，修复净利水平。部分企业经营以外贸为主，并且通常有时长 1-2 个月的发货回款周期，因此会产生较多外币现金以及海外货币型资产 负债（货币资金、应收账款、库存、应付账款）；此外，在实现融资需求过程中，企业同样可产生部分海外货币型负债（短期、长期借款）。在人民币贬值过程中，海外货币型资产顺差（海外货币型资产-海外货币型负债）随之扩大，从而产生汇兑收益、增厚企业净利润。 出口：人民币贬值有望修复出口企业盈利 出口板块毛利率和汇率高度相关。通过复盘 2015 年后人民币汇率出口板块盈利能力走势，我们发现三者波动出现高度拟合，尤其在 2015Q1-2016Q2，以及 2018Q2-2020Q2两个人民币贬值周期内，出口板块盈利水平显著提升。 图表 1：美元兑人民币汇率与出口企业平均毛利率净利率高度拟合 美元兑人民币汇率板块 美元兑人民币汇率 板块平均净利率（%）/右轴 板块平均毛利率（%）/右轴 7 32 6.8 27 6.6 22 6.4 17 6.2 6 12 5.8 7 2022 Q22022 Q 2022 Q2 2022 Q1 2021 Q4 2021 Q3 2021 Q2 2021 Q1 2020 Q4 2020 Q3 2020 Q2 2020 Q1 2019 Q4 2019 Q3 2019 Q2 2019 Q1 2018 Q4 2018 Q3 2018 Q2 2018 Q1 2017 Q4 2017 Q3 2017 Q2 2017 Q1 2016 Q4 2016 Q3 2016 Q2 2016 Q1 2015 Q4 2015 Q3 2015 Q2 2015 Q1 Wind， 人民币贬值有望修复出口企业盈利。目前美联储仍处加息通道，人民币仍处贬值区间，我国出口企业竞争力增强，板块盈利预期修复。根据我们测算，假设轻工主要出口企业 原材料均国内采购，若人民币若贬值 5%，相较 2022H1，预计匠心家居/久祺股份/麒盛科技/家联科技/嘉益股份/共创草坪/海鸥住工/乐歌股份/浙江自然/哈尔斯/梦百合/永艺股份/恒林股份净利率将分别提升 8.29pct/ 7.10pct/ 6.75pct/ 6.56pct/ 6.07pct/ 6.06pct/ 5.15pct/ 4.96pct/ 4.59pct/ 4.35pct/ 4.29pct/ 4.17pct/ 3.64pct。但是由于各公司采取不同订单机制以及锁汇措施，实际增厚结果预计不及测算结果。 图表 2：部分出口公司锁汇概况（万元） 公司公告，（上述公司均采取锁汇措施，部分公司为披露具体合约公允价值变动数值） 图表 3：人民币贬值对出口企业净利率影响测算 Wind， 造纸：原料高度依赖海外，人民币贬值拖累盈利 大宗纸：木浆高度依赖海外，浆纸一体化熨平波动 木浆高度依赖进口，人民币贬值或拖累纸企盈利水平。从原材料采购和销售来看， 2004-2021 年我国木浆消耗量中进口占比达 60%-70%，因此人民币贬值情况下纸企原材料采购成本上升、拖累盈利水平。2021 年我国外废进口归零，进口废纸制浆消耗量同 比-92.3%，废纸系纸企受人民币贬值影响较小。此外，2022H1 随着海外需求复苏，头 部纸厂出口占比逐渐提升，山鹰、晨鸣、岳阳林纸海外收入占比分别为 13.7%、23.3% 和 10.4%，预计海外需求及收入将受益于人民币贬值。从货币型资产负债来看，2022H1 太阳纸业、岳阳林纸以美元计价的货币资金占比分别为 28.0%/9.6%，应收账款比例分 别为 12.0%/6.5%，或将受益于人民币贬值；而晨鸣以美元计价的应付账款比例为 11.1%，假设 2022H1 与 2021 年外币负债占比一致，则玖龙