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2022年鹏辉能源研究报告 深耕储能赛道_打造平台化竞争优势 1、总论 公司专注于电池生产制造，产品条线涵盖消费、动力、储能，打造平台化竞争 优势，同时确立了以储能为重点的发展战略。消费领域，公司主攻高毛利的电脑、 无线耳机、蓝牙音箱、电子烟以及个人护理用电池产品，加快市场拓展并取得多个 细分领域的领先地位。动力领域，公司采取大客户战略，深度绑定五菱、长安汽车 等客户，目前已经为五菱配套多款车型。同时，公司在轻型动力方面也有较深积淀， 与爱玛、雅迪等头部客户开展稳定合作。 大客户战略有利于保障收入利润稳定及良 好的回款，公司未来将继续优化客户结构，稳步推进动力业务。储能领域，公司坚 定执行“351 战略目标”，立志成为一流储能电池供应商。经过多年耕耘，公司储能 产品条线愈加丰富，根据应用场景可划分为户用储能、便携式储能、大型储能及通 信储能。强大产品力赢得优质客户信任，不断优化的客户结构反哺稳定持续的批量 化订单及良好回款，提升公司长期竞争力。 整体上看，公司产品已获得 GB/T 36276、IEC62619、UL1973、UL1642、 UL9540A、UN38.3 等从电芯到系统的一系列认证，可出口至欧洲、澳洲、北美等 地，产品性能受到市场高度认可。公司加快产能布局，出货量增长极大提升市场影 响力。2021 年度，鹏辉能源在全球储能电池（不含基站、数据中心备电电池）出 货量排名 top10 中国企业中排名第二；另外在国内新增投运装机规模 TOP10 储能 技术提供商排名中获得第四。 从结构上看，公司积极加码高毛利的户储及便携式储能，大储及通信储能盈利 水平也在边际向好。量：2022H1 公司储能板块营业收入占比达到 50%，其中户储 及便携式储能电池占储能业务总收入比例达 70%。利：户储及便携式储能终端消费 者以海外居多，能源独立安全及高电价下配储经济性驱动海外市场需求持续走强， 较高的价格接受度增强产品定价弹性，从而保障较高的盈利水平。随着柳州项目年 底建成落地，户储新产能放量在即有望进一步增厚利润。大储方面，公司积极寻求海外供货，盈利水平有望提升。 通信储能方面，受制于项目制定价在前而后原材料 成本高企，该业务毛利水平处于低位，但公司 22 年订单基本集中于上半年执行完 毕，从而盈利压力基本释放。未来随着锂电材料供给释放价格趋降带来电池成本压 力缓解、技术工艺优化良率提升、在建产能落地带来规模效应、产品及客户结构优 化提升定价能力，公司盈利水平有望继续走强。 电力保障及成本经济性是驱动户储持续发展的核心动力。1）极端天气频发使 得原本脆弱的电力系统“失灵”，但深层次原因在于电力设施老旧以及系统运行机 制存在不足。户用储能可以起到应急保供的作用，市场需求有望逐步起量。2）海 外电价昂贵且逐年攀升，2008 年以来欧洲居民电价平均维持在 0.33 欧元/KWh， 远超我国。受俄乌冲突影响，天然气价格飙升助推电价继续上行，对居民及工商业 造成巨大经济负担，全球能源安全及保障越发重要。与此同时，“光伏+储能”一体 化在保障电力供应的同时经济性逐步凸显。随着锂电及光伏中上游产能逐步扩张释 放，材料成本将逐步缓解，而技术工艺的迭代优化有望进一步带动光储成本降低， 储能配置经济性日益显现。2021 年全球户储新增装机量约为 6.4GWh，同比增长 116%；预计 2025 年新增户储装机量达到 64.8GWh，4 年 CAGR 为 78.4%。 新能源发电配储能赋予其可调节性，强制配储加持下国内市场有望迎来高速增 长。从发电侧看，配备储能能够很大程度上解决弃风弃光消纳问题，增加有效发电 量，提高经济效益，从而大大拓宽了新能源发电的应用空间。从电网侧看，风光发 电可调节性较差，调峰调频难题迫在眉睫，而储能的配置能够起到平滑电力输出的 作用，满足用户侧的需求。2021 年全球大储装机量约 20GWh，我们预计 2025 年 或将达到 293GWh，4 年 CAGR 高达 95.6%。 乘此东风，公司加快储能产能建设，目前已建成 7.6 GWh，预计 22 年底产 能达到接近 15GWh，远期产能超过 50GWh，业绩有望逐步兑现。 公司前瞻性布局钠电池，产品主打聚阴离子路线，已实现小批量生产。公司 目前有三个团队在做钠离子电池的研发工作，包括层状氧化物、聚阴离子体系等 技术路线，尤其是在聚阴离子路线的磷酸钒钠（Na3V2(PO4)3 ）材料方面取得较 大进展。 为强化产业链协同，增资入股佰思格，向上布局硬碳负极。2021 年，公司 向成都佰思格投资 1000 万元获得其 8.33%股权，并委派一名董事，对其经营具 有重大影响。本次参股有助于保障公司在钠电池关键材料的供应，控制成本提升 盈利水平，提升在钠电领域的整体竞争力。 鹏辉能源业