中国保险行业市场现状分析.docxVIP

中国保险行业市场现状分析 ? ? 一、寿险 ? ? 1.预计开门红将超预期，NBV增长出现分化 ? ? 银行理财收益率下降，年金险相对吸引力提升。银行理财产品收益率大幅下降（1年期银行理财收益率低于4%，万能险结算利率在4.5%左右）、信托等资管产品的风险显著上升，有助于提升保险产品相对吸引力，利好开门红销售；同时，对银行而言有利于提高中间收入，银保渠道更有动力销售年金险。 ? ? 2020年开门红保费增长有望改善。除银行理财收益率下行因素利好外，从产品方面来看，部分年金险产品的期限缩短、万能险账户的结算利率高于5%，产品吸引力增强；各公司开门红节奏好于去年，国寿、新华的开门红启动时间提前，叠加2018-2019年行业处于转型期，使得2020年基数较低（2019年各公司开门红新单保费较2017年的高点下滑25%以上），预计开门红保费增长将改善。 银行理财收益率与万能险结算利率比较 近年来一季度寿险新单保费规模（亿元） ? ? 开门红策略分化。国寿、新华较去年提前开启开门红，产品吸引力较强（国寿万能账户结算利率高达5.3%，缴费期限、保险期限更短；新华继续销售4.025%年金产品）+人力规模持续增长，预计将对2020年开门红产生积极影响；平安、太保更加注重质量增长，会更好平衡四季度和开门红业绩，维持淡化开门红的策略。 ? ? 战略选择不同，新业务价值率表现分化。上半年四家寿险公司的新业务价值率出现分化，平安和国寿价值率有所提升（平安同比+5.7pct.，国寿同比+5.7pct.），太保和新华价值率出现不同程度的下降（太保同比-2.4pct.，新华同比-12.5pct.）。价值率分化的根本原因是各公司的战略选择有所不同，平安和太保坚定转型（由规模驱动向产能驱动），其中太保为缓解新单压力小幅牺牲价值率；国寿量价齐升，主要系业务结构显著优化及基数较低；新华战略发生了较为激进的变化，规模有所提升但价值率显著下滑。 上市寿险公司新业务价值率 ? ? 2.“优质增量”升级销售队伍，看好保障型业务潜力 ? ? 代理人队伍继续调整，看好长期产能提升。2018年以来多数寿险公司代理人数量均下滑（仅国寿、新华逆势增长），源于保险公司主动“清虚”，淘汰低产能代理人。目前，寿险销售队伍仍处于调整阶段，人力增长乏力影响新单增速，但随着各家公司主动转型提升代理人质态，以“优质增量”升级队伍结构，看好未来以产能提升驱动保费增长。 寿险公司代理人队伍数量（万人） ? ? 保障型业务仍有增长空间。近年来我国健康险原保费收入快速增长，但占人身险保费比例仍较低，2019年9月为22%。截至2018年底，健康险密度390元/人、保险深度为0.61%，均较2012年大幅提高（保险密度64元/人、深度0.16%），但相比较成熟市场仍有较大提升空间。 我国健康险密度及深度 ? ? 3.长端利率企稳，有望显著提振估值 ? ? 目前保险股估值已体现长期利率向下的悲观预期。长期来看，比较国外成熟市场，利率下行将是未来趋势，750日移动平均下行意味着寿险公司面临折现率下降、准备金计提上升压力，对保险股估值带来负面影响。 我国与国外成熟市场长端利率走势比较 ? ? 短期CPI向上支撑利率企稳，有望显著提振估值。三季度以来，十年期国债收益率显著回升，但保险股走势方面向上趋势并不明显，与国债收益率走势出现显著背离。短期来看，长端国债收益率震荡企稳，受CPI上涨超预期（10月上涨3.8%）、短期内经济预期好转等因素影响，预计2020年国债利率仍将维持高位，将有力支撑保险估值。 保险股走势vs国债收益率 ? ? 4.估值低位，预计将迎估值切换行情 ? ? EV稳定增长保障估值提升。长期来看，上市寿险公司内含价值保持平稳高速增长，2019H平均增速为10.4%，EV增长的高度稳定性保障估值稳健提升；短期来看，2019年险企投资端表现良好带来投资回报正偏差支撑EV高增长，以及开门红新单增长改善带来NBV增速改善，预计2020年EV增速仍将维持在较高水平。 上市险企EV增速 ? ? 四季度将迎估值切换行情。从全行业的角度来看，保险的估值基准EV每年稳定高增15%~20%，显著高于其他行业（估值基准大多为净利润、波动性大）；比较各行业ROE/PB（保险为ROEV/PEV）,保险居A股行业第六位，估值切换确定性高，预计四季度将迎估值切换行情。 各行业ROE/PB ? ? 二、财险 ? ? 1.产险保费增速仍承压，综合成本率有望逐步优化 ? ? 车险降速拖累财产险保费增速。2019年来，受新车销量增速下滑及费改后车险件均保费下降影响，行业车险保费持续下滑，拖累产险保费增速（2019前三季度产险公司累计保费9768亿元，同比+11%）。国内财产险第一大险种仍为车险（2019年9月车险原保