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第二章 证券估价模型 管理的主要目标是实现公司股票价值的最大化，因此，估价过程必然是财务管理的核心内容。由于公司经理作出的决策往往会影响投资者的现金流量，因此他们必须了解投资者是怎样评估证券的，从而才能使他们的管理行为与估价过程相互协调一致。 通过本章的学习，掌握债券、优先股、普通股的估价方法。 学习目的与要求 第一页，共四十页。 一般估价模型 一般的估价方式通常分为以下几个步骤： (1)评估现金流量情况，包括求出每一时期的现金流量和每期现金流量的风险值； (2)确定每期现金流量所要求的收益率； (3)每期的现金流量按照所要求的收益率折现，将折现后得出的现值加总求得资产的总价值。 第二页，共四十页。 一般估价模型可用公式表述为： CF1 CF2 CFn Vo= + + … + (1+K)1 (1+K)2 (1+K)n n CFt =∑ t=1 (1+k)t 第三页，共四十页。 式中： V0----资产现值 CFt ---- t时点的现金流量 Kt ----对每期现金流量的要求收益率 N----预计产生现金流量的期间次数 第四页，共四十页。 债券估价 一、债券价值评估公式 债券的市场价值等于该债券从当日至到期日的各年利息的现值，加上面值的现值。折现率为投资者对该债券的期望收益率。 债券通常每半年支付一次定额利息，债券到期时一次全部偿还债券的面额。下式为债券的估价公式： 第五页，共四十页。 式中： I---每年的利息支付 M---票面价值 Kd---所发行债券的要求收益率 第六页，共四十页。 例1： 某债券要求收益率为10％，息票利率为12％，面值1000元，每半年支付一次利息，债券期限10年。计算其价值。 第七页，共四十页。 ㈠ 到期收益率 到期收益率是按当前市场价格购买并持有至到期日所产生的预期收益率，它也被称为债券的内部收益率。若从数学上解释，它是使债券所有预期的利息支付和到期时本金（面值）支付的现值等于债券时价的那个贴现率。 例2： 有一种票面值1000元，息票利率为8％，销售价格为761元，每年支付一次利息的12年期债券，其到期收益率为多少？ 第八页，共四十页。 （二） 实际年收益率 式中 : 第九页，共四十页。 例3：息票利率12%,面值1000元,半年一付息,销售价格按面值,20年到期的债券，其债券的到期收益率为多少？： 第十页，共四十页。 （二）债券价格的变动 当市场要求的报酬率大于债券规定的息票率时，债券的价格将小于债券的面值。该债券以折价出售，即以低于面值的价格出售。面值超过时价的部分称为债券的折价。 当市场要求的报酬率小于债券规定的息票率时，债券的价格将大于债券的面值。该债券以溢价出售，即以高于面值的价格出售。时价超过面值的部分称为债券的溢价。 当市场要求的报酬率等于债券规定的息票率时，债券的价格将等于债券的面值。该债券以平价出售，即以等于面值的价格出售。 第十一页，共四十页。 若债券折价出售，市价小于面值，到期收益率大于息票率； 若债券平价出售，市价等于面值，到期收益率等于息票率； 若债券溢价出售，市价大于面值，到期收益率小于息票率； 第十二页，共四十页。 面值 1000 票面利率 10% 年利息 100 　 　 　 　 　 　 要求收 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 益率 5年期债 1,168 1,080 1,000 928 863 804 750 券价值 第十三页，共四十页。 第十四页，共四十页。 加入可赎回条款后对债券有什么影响? 利率下降时，发行者可重新以较低的利率筹集资金。这样对发行者有利但损害了投资者的利益. 这样，借款人就愿意对债券支付更多，而投资者要求也更高。 第十五页，共四十页。 （三） 赎回收益率 式中： 第十六页，共四十页。 讨论：如果投资者用收到的资金按照目前市场上通行的利息率8％再投资，投资者从债券的赎回中获得好处了吗？ 例4： 息票利率12%,面值1000元,半年一付息,销售价格按面值,20年到期的债券预计在5年后以1120元价格赎回，求赎回时的收益率： 第十七页，共四十页。