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展望 2023：或跃在渊 中国重新审视防疫政策；“双循环”的驱动双轮力有不逮。中国调适防疫政策之际，正值出口增速 29 个月以来首现负增长、社零增速由正转负的关口，二项数据均剑指国内外需求的同步消退。然而，在岸市场却从 2020 年 3 月时疫情爆发之初的低点附近展开反弹，锐不可当。 中国出口周期为七年一轮的中周期，并已于 2021 年 2 月见顶。这意味着经常账户余额相对于 GDP 的累积速度日趋放缓。出口周期创造宏观流动性，也因此与中国股市周期紧密相连。据此，出口中周期见顶与市场共识的“新的长期牛市”的逻辑相悖。 经济短周期接近拐点，但房地产复苏非一日之功。以房地产投资周期衡量的经济短周期正接近其转折点。但处于拐点的短周期仍需一剂催化因素的助力在未来一年里以开启新一轮周期。 当下的境况与 2014 年初有诸多相似之处。譬如，这两个时期都见证了美联储大刀阔斧收紧货币政策和中国房地产市场的趔趄前行，而决策层最终伸出援手。这两个时期的市场走势亦重规叠矩。譬如，上证在 2014年的前几个月间进退维谷。 与此同时，美国经济短周期正从峰值回落，但尚未能恰如其分地反映美国经济所面临的衰退风险。由于中美经济东鸣西应，交错相依，美国的宏观波动性将通过汇率、大宗、股票和债券外溢至中国乃至全球市场。 上证曲折交易于约 3-3,500 点，恒指约 16-23,000