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交通运输行业策略：政策重塑快递新格局，静待航空机场逆境反转 一、快递行业：监管有望持续收紧，本轮价格战有望趋于缓和 （一）行业回顾：监管约束，遏制行业恶性竞争 进入2021年以来，快递行业最大的变化之一在于管理部门对于行业的监管力度明显趋严。2021年4月22日，根据《中华人民共和国邮政法》、《快递暂行条例》等法律、行政法规，结合浙江省实际情况，浙江省政府第70次常务会议审议通过了《浙江省快递业促进条例（草案）》（以下简称草案）。《草案》主要内容包括立法目的和原则、快递业促进和监督管理的体制机制、快递业促进保障、快递经营管理、数字快递、绿色快递、法律责任等七个方面。 2021年5月28日，《草案》在浙江人大门户网站和地方立法网公布，向社会公开征集意见。2021年9月29日，浙江省十三届人大常委会第三十一次会议审议通过《浙江省快递业促进条例》（下称《条例》），并将于2022年3月1日起施行。 我们理解，“有形之手”对行业进行约束的目标在于保障快递员的合法权益以及推进行业高质量发展。在实操层面，通过有针对性的派出机构、细化快递员权益保障方案等方式奠定监管基调，通过监管派费、推动快递产品分层和末端差异化定价、鼓励打破“包邮制度”等方式引导行业高质量发展。 究其原因，2019年以来，尽管价格战明显加剧，但和前几年相比，一个显著的区别在于：2019年以来，行业主要通过让渡干线成本的降幅来进行竞争，而随着总部公司在干线的分拣和运输环节降本的空间趋于收敛。2019年以来，加盟商承担的降价占全网降价的70%左右。 分拣成本呈非线性关系。伴随日均处理规模的提升，单位分拣成本逐渐下降，而该负相关效应边际递减。类似的关系也在单线路日运量和单位干运成本上存在，上述两个回归方程均具有较高的拟合优度（R方高于0.6）。0.3元和0.6元分别是单件分拣和干运成本的瓶颈线，而电商快递龙头公司 中通快递的单票运输和分拣成本已经非常接近于这一极限值。 不仅如此，由于竞争格局并非稳态，自从主要加盟制快递公司上市以来，囿于竞争格局这一囚徒困境，从业者普遍陷入“资本开支→产能过剩→价格战→新一轮资本开支”的恶性循环中。 正如国家邮政局局长马军胜在人民网撰文《持之以恒推进邮政业高质量发展》中指出的行业现状，“作为世界上发展最快、最具活力的新兴寄递市场，我国包裹快递量已超过美、日、欧等发达经济体总和，成为全球邮政业发展的 动力源和稳定器…在看到成绩的同时，我们也要清醒地认识到，邮政业发展大而不强、大而不优、快而不稳、快而不精的基本情况仍没有改变”。 （二）龙头公司经营策略从份额向盈利目标转变 对于价格战的直接约束，《条例》的第三十六条指出，“快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务”，对比来看，《草案》的表述为“快递经营者不得以排挤竞争对手为目的，以低于成本的价格提供快递服务”。我们理解，表述口径的调整，体现了政策监管层对快递企业市场策略的尊重，同时又体现出充分的灵活性，对行业的价格战有望起到明显的遏制作用。 从实际的结果来看，进入2021年下半年以来，行业单票价格的降幅明显收窄，主要快递公司的盈利能力亦有所修复。 值得注意的是，从中通快递21Q3的财报业绩看，中通三季度完成业务量57亿件，同增23.3%，略高于行业增速，市场份额保持在20.8%，与去年同期持平。三季度公司实现11.5亿元归母净利润（Non-GAAP口径），同减5.1%，环比降幅收窄。行业监管趋严下，公司经营策略从份额向盈利目标进行转变。中通竞争策略的改变及公司作为电商快递龙头的战略地位，行业价格战的缓和是大概率事件。 考虑到：（1）“快递经营者不得以排挤竞争对手为目的，以低于成本的价格提供快递服务”这一硬约束；（2）“义乌”、“广州”等快递产粮区是行业价格战的主要竞争区域，义乌地区甚至成为快递价格洼地，我们预计随着主要产粮区的价格修复，行业中期景气度有望明显抬升。 （三）极兔对竞争格局层面的扰动或将降低 另一个值得注意的事件是极兔对百世快递的收购。2019年以来，凭借着高额补贴和低价竞争，极兔快递明显起量。市场普遍担心未来极兔仍旧会成为行业的“搅局者”。我们认为，随着：（1）监管约束等市场环境的变化；（2）极兔收购百世后，至少需要半年到一年的整合期；（3）网络稳定性和成本优化或逐渐成为极兔从第一阶段到第二阶段发展的主要矛盾，我们预计，极兔对行业竞争层面的扰动将明显降低。 那么，极兔收购百世后，是否会进入行业第一梯队？“加盟制快递网络”作为一种具有中国特色的快递组织形态，加盟商具备区域专营的文化传统。极兔对百世的整合，需要解决干线网络、加盟商整合和企业文化融合等多重难题，我们对此保持密切的跟踪和观察。 此外，从海外的情况看，全球三大直营快递巨头，发展基本都沿袭了相似的路径业务发展上，从快递到