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蜜雪冰城研究报告：茶饮冠军，供应链构筑护城河 1.现制茶饮赛道空间广阔，头部品牌有望不断集中 1.1.现制茶饮近三千亿，赛道空间广阔，未来有望保持7-8%增速 我国饮料行业稳健增长，目前规模超万亿，预计 2024 年市场规模达 1.3 万亿，2019- 2024 年 CAGR 约 5.9%。我国软饮料（非酒精饮料）行业处于稳健增长阶段，按零 售额计算，2014-2019 年我国饮料行业市场规模从 7433 亿元增长至 9914 亿元，近 5 年 CAGR 为 5.93%。预计 2019-2024 年行业仍维持该增速，2024 年预计我国软饮料 行业的市场规模将增长至 13230 亿元。现制茶饮超过 2000 亿规模，过去 5 年超高速增长，预计 2021-2025 年 CAGR 为 7.6%，增速回归理性，但结构占比仍在提升。1）市场规模：根据艾媒咨询报告显示，中国现制茶饮的市场规模由 2016 年的 291 亿元增长至 2021 年的 2796 亿元，预计 2021 年现制茶饮门店约 39 万家，除 2020 年 疫情影响，其余年份均保持高速增长态势，年复合增长率为 57.23%。 2）线上渗透率提升：2019 年现制茶饮外卖平台 GMV 为 160 亿元（占比 7-8%），2020 年约为 240 亿元（占比 13%），同比提升 50%。3）未来展望：外卖普及带动现制茶饮份额进一步提升，叠加居民收入水平提高，现 制茶饮行业规模将进一步提升。预计未来 4 年增速将回归理性，到 2025 年中国现 制茶饮的市场规模将达到 3749 亿元，对应 2021-2025 年 CAGR 为 7.6%。 1.2.格局从分散走向集中，蜜雪冰城是平价现制茶饮的绝对龙头 现制茶饮行业集中度较低，百花齐放，格局呈”一超多强、长尾占比高”，正逐步向 头部集中。由于现制茶饮准入门槛低，市场参与者众多，竞争格局分散，品牌百花 齐放，且长尾品牌众多。其中，定位中低端茶饮品牌门店数较多，蜜雪冰城绝对领 先，门店数 2 万家以上，根据 2021 年行业数据测算，以销售额及门店数口径计算，预计蜜雪品牌市占率分别为 7.2%、5.1%，份额远远领先竞品。第二梯队品牌玩家门 店数分布在 2000-6000 家左右，包括古茗、书亦烧仙草、茶百道、沪上阿姨、Coco 等，但区域属性较强，大本营市场门店密度较高但全国化程度一般。根据艾媒咨询报告显示，2021 年度中国现制茶饮行业市场规模为 2796 亿元，蜜雪 冰城品牌门店 2021 年度终端销售额约为 200 亿元，约占现制茶饮行业市场规模的7.2%。 根据华经产业研究院报告显示，2021 年我国现制茶饮门店约 39 万家，公司?“蜜雪冰城”品牌境内门店 2021 年末数量约 2 万家，约占现制茶饮门店总数的 5.9%。蜜雪冰城是平价市场的绝对龙头。现制茶饮行业参与者众多，主要有加盟和直营两 种模式。根据价格带可以分为高端（20 元以上）、中端（10-20 元）和平价（10 元以 下）品牌，蜜雪冰城是平价市场的绝对龙头。根据窄门餐眼数据，截至到 2022 年 10 月 10 日，蜜雪冰城门店数约 23000 家，远超现制茶饮其他品牌，而产品均价 8.37 元，在现制茶饮行业价格优势显著。 1.3.现磨咖啡赛道仍处于快速成长期 现磨咖啡赛道近年快速扩容，行业仍处于高成长阶段，预计未来 3 年 CAGR 有望 在近 30%，下沉空间巨大。2020 年，我国咖啡市场中速溶咖啡占比 52.4%，现磨咖 啡占比 36.5%，现磨咖啡渗透率有待进一步提高。市场规模方面，根据艾瑞咨询数 据，中国现磨咖啡市场从 2017 年的 284 亿增长至 2021 年的 876 亿，约为现制茶饮 规模的 1/3，过去 4 年 CAGR 为 32.5%，增长高速，预计 2021-2024 年行业 CAGR 有望在 29.8%，2024 年行业规模有望超 1900 亿元，现磨咖啡品类继续快速扩容。现磨咖啡龙头企业瑞幸和星巴克均为直营模式，杯单价较高。幸运咖主要以加盟模 式经营，主打高性价比。 根据德勤研究，2020 年我国咖啡馆门店数约 10.8 万家，主 要分布在二线及以上城市，其中，大型连锁咖啡店数量约为 1.4 万家，占比在 13% 左右，集中度仍有较大提升空间。根据窄门数据，幸运咖最新门店数约 1200 家，门 店数市占率约 1.1%，幸运咖品牌市占率水平远低于蜜雪。现制冰淇淋市场群雄割据，行业增速快。冰淇淋行业市场规模从 2016 年的 960 亿 元增长至 2021 年的 1600 亿元，CAGR 为 10.8%。国内冰淇淋市场以肯德基、麦当 劳和哈根达斯等国外品牌，以及本土乳企和区域性大品牌为主，现制冰淇淋以肯德 基、 麦当劳、蜜