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美国养老目标产品的发展与设计 美国养老体系：产业繁荣，产品风起 美国养老体系结构及发展 美国养老体系呈金字塔型，根据美国投资公司协会分类，美 国养老体系可以分为社会保障、房屋产权、雇主养老计划、 个人养老账户和其他五个部分。虽然各家庭间对于不同部分 的参与存在差异，但这些资源共同保障着退休人员的生活水 平。其中，社会保障、雇主养老计划和个人养老账户又分别 被称为美国养老体系的第一、二、三支柱。 图表1：美国养老体系金字塔 资料来源：ICI，中金公司研究部 美国的联邦社保基金构筑了养老体系的第一支柱。第二支柱 雇主养老计划为雇员与雇主共同出资，分为确定缴款 （DC） 计划和确定给付 （DB）计划两类，其中DC计划的缴费确定， 投资风险雇员自担，而DB计划的收益确定，投资风险由雇 主承担；第三支柱为个人养老账户，以传统型 IRA和罗斯 IRA 为主。 图表2：美国养老金三支柱体系 资料来源：ICI，中金公司研究部   美国养老市场发展迅速，IRAs和DC计划占比提升。自1974 年以来，美国养老市场资产规模持续攀升，截至2021年末， 美国养老金体系总规模 （除第一支柱，含年金）39.4万亿美 元，近十年复合年均增长率超过8%，仍保持较快的增长速度。 养老资产最大的组成 IRAs和DC计划合计占养老市场资产的 63%。其他雇主资助的计划包括私营DB计划、州和地方政府 DB计划以及联邦DB计划。近年来，IRAs和DC计划所占养 老资产市场所占份额逐年提升，2021年占比较5年前提升 4.4%，而DB计划的占比下降则较为明显。 图表3：美国养老市场资产规模持续攀升 资料来源：ICI，中金公司研究部 图表4：近年 IRAs和DC计划占比持续提升，而DB计划占比明显下降 资料来源：ICI，中金公司研究部 图表5：IRAs和DC计划为当前养老资产的主要组成 资料来源：ICI，中金公司研究部，注：数据截至2021年末 具体来看当前占比较高且可自行选择方案的的DC计划和 IRAs。DC计划可以分为401(k)计划、403(b)计划、457计划、 TSP计划和其他私营部门DC养老计划，主要区别在于雇主性 质和面向对象不同。 图表6：DC养老计划分类及其目标群体 资料来源：ICI，中金公司研究部 401(k)是DC养老计划的主要组成部分。在1994到2021年 间，401(k)计划规模增速较快，在2021年规模达到7.7万 亿美元，占DC养老计划的比例也逐步提升，从49%上升到 70%。同期457计划和TSP计划的占比也有小幅增长。 图表7：DC计划以401(k)为主 资料来源：ICI，中金公司研究部 个人养老账户 （IndividualRetirementAccounts, IRAs）， 包括传统 IRAs，罗斯 IRAs（Roth IRAs），和雇主发起的 IRAs。 传统 IRAs和罗斯 IRAs之间的主要区别在于税收优惠模式不 同，前者为EET模式 （缴纳与投资免税，领取缴税），后者 为TEE模式 （税后投资，领取时不纳税）。 图表8：IRAs分类及其目标群体和特征 资料来源：美国证券交易委员会，中金公司研究部 传统 IRA 占主导，Roth IRA 占比提升。IRAs在1997年到2021 年间规模翻了7倍，从1.7万亿美元增长到13.9万亿美元， 其中，传统 IRA一直占据主导地位，份额稳定在80%以上。 而Roth IRA增长较快，截至2021年末，Roth IRA 占比已达 到10%，规模为1.3万亿美元。 图表9：IRAs 以传统 IRA为主，规模增长较快 资料来源：ICI，中金公司研究部 图表10：传统 IRA 占比超8成，Roth规模占比提升 资料来源：ICI，中金公司研究部 美国家庭的养老金参与度高。为了在退休后维持退休水平， 多数美国家庭参与了社保以外的养老储备。其中，2/3的美 国家庭拥有雇主支持或个人的养老投资账户，1/3的美国家 庭拥有个人养老账户，仅37%的家庭没有个人养老或雇主养 老账户。 投资者以养老为主要投资目标。2021年，92%投资共同基金 的家庭表示养老储蓄是他们的财务目标之一，71%的家庭表 示这是他们的主要财务目标。拥有共同基金的家庭通常通过 雇主养老计划购买第一只共同基金。 图表11：多数美国家庭参与社保外的养老储备 资料来源：ICI，中金公司研究部，注：数据截至2021年末 图表12：美国多数共同基金投资者将养老作为主要目标