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动力电池结构件行业龙头科达利研究报告 全球动力电池结构件龙头，深度配套宁德时代 从精密件模具厂起步，为锂电池结构件业务做了宝贵积累 科达利有25年的精密件模具制造经验。科达利成立于1996年，最早做汽车结构件、便携式锂电池结构件；2015年之前，电池结构件收入占公司业务比重超过50%，比亚迪?是公司的最大客户。公司在这20年时间内积累了宝贵的精密件模具制造经验。2016年起，宁德时代成为公司锂电结构件第一大客户。 配套顶尖客户，积累了多品类开发经验。动力电池结构件产品包括方形电池壳体与盖板、圆柱电池壳体与盖帽、连接件等，而软包电池由于使用铝塑膜故不需要结构件。科达利2007年首次配套松下动力电池结构件；2008年起配套比亚迪动力电池；2015年对宁德时代配套放量；2017年起，科达利全球独供特斯拉?Model3电池包软连接件（全球最大单体软连接），于2019年经由LG化学南京工厂配套特斯拉2170圆柱电池壳体；2020年公司宣布于德国、匈牙利建厂，于瑞典建厂独供Northvolt，扩展产能供应欧洲市场；2021年公司宣布于四川宜宾建厂配套宁德时代。 实控人励氏兄弟控股48.8%，核心技术人员激励到位 股权激励切实兑现。励建立、励建炬二人为一致行动人，截至2021年11月22日直接间接控股公司合计45.8%。同时，公司设立员工持股平台“大业盛德”持股上市公司3.53%?（按当前约300亿元市值计对应约10.6亿元持股价值）。 质地纯正的动力锂电池结构件标的 科达利是全球最大的电池结构件供应商，锂电业务比重达93%。2021Q1-3年公司实现收入29.9亿元，受益下游高景气，同比+145%；同期实现归母净利润3.7亿元，同比+281%，在原材料上涨的情况下实现高于营收的增速，主要系公司客户结构改善、内部生产效率提升。2020年公司实现收入19.9亿元，受到疫情影响，同比-11%；2020年实现归母净利润1.8亿元，同比-23%，而2019年得益于产能利用率提升，公司归母净利润2.3亿元，同比大幅+188%，随着2021年产能利用率的恢复，公司归母净利润预计将大幅提升。目前锂电结构件业务是公司绝对主业，2021H1锂电结构件、汽车结构件等收入占比为98/2%。公司的长期战略也是主动收缩汽车业务，将资金、技术人员更多集中到电池业务。 2019年起，公司进入新一轮业绩释放周期。2017-2018年，由于科达利惠州基地扩产、江苏工厂投建，产能释放带来折旧较高，叠加方形电池主要原材料铝、铜价格上涨，以及动力电池放量背景下电池价格大幅下跌，公司盈利能力受到明显冲击。2019年起，伴随惠州基地产能利用率维持高位，以及江苏工厂逐步投产使用，公司整体产能利用率由此前低于60%回升到65%以上，盈利水平大幅提高。 电池精密结构件：格局集中，4680带来升级机遇 什么是电池结构件？ 锂电池按封装形式分三种构型：圆柱、方形、软包，前两者使用硬壳封装，后者使用铝塑膜。具体来看，圆柱形电池多采用具有较强稳定性的钢材作为外壳，部分采用延展性较强的铝合金作为外壳，易散热、良品率高；方形电池壳体分为钢壳、铝壳、塑壳三类，其中钢壳、铝壳较为普遍，结构强度高，不易受外力破坏，塑壳主要应用于二轮电动车；?软包电池使用铝塑包装膜替代金属壳体，包裹着正负极材料、隔膜、电解液，单体能量密度高。目前方形电池仍是市场主流产品。 结构件是锂电池重要材料，直接影响安全性，直接决定电池性能。电池结构件包括盖板、壳体两个主体部分，以及起抗震作用的软连接。除了支撑电池安装成型外，结构件是锂电池最重要的安全件，盖板上多达10+种元器件，是穿刺（模拟内部短路）、着火等情形下的重要保护器件，结构件供应商需要下游电池厂、电动车企业共同验证。同时，电池壳体拉伸过程需要严格控制无金属丝屑导致潜在短路，对一致性、稳定性要求高；行业内壳体也在不断减薄来降低结构件成本。 结构件关系到电池性能，因此结构件生产对精度要求较高，生产流程较为复杂。盖板的主要生产工艺包括冲压、激光焊接、注塑等，首先使用冲床将原材料冲压成各种金属件，经清洗后再使用激光焊接技术将安全阀、加工极柱等部件焊接并组装在一起，注塑成型后对其进行性能、气密性检测，检测合格后入库。壳体的生产相对简单，主要采用精密连续拉伸工艺，原材料分切后对其使用冲床进行多次拉伸直至成型，得到壳体半成品，再对其修剪、清洗、烘干，经检测合格后入库。 预计动力+储能2025年市场空间约365亿元 从价值量看，目前电池结构件的价值量约为4000-4500元/GWh。为了进一步计算结构件的价值量，我们对国内电池装机量TOP10的车型所用的电池壳体的成本进行分析：?热销车型用的电池型号集中在圆柱2170、方形52148、方形28148和比亚迪刀片电池等，综合考虑主要型号电池的