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固定增长下股票价格 只要增长率小于贴现率，这一系列现金流量的现值就是 这个简洁的方程有多个称谓，称为股利增长模型。 第三十页，共四十二页。 股利增长模型 假定 为2.3元，R为13%，g为5%，则每股价格为： 第三十一页，共四十二页。 股利增长模型 我们还可以用股利增长模型来预测任何时点的股价。一般来说，时点t的股票价格为： 第三十二页，共四十二页。 例题 G公司下一次派发股利为每股4元。投资这对G公司这种公司要求的报酬率为16%，G公司的股利每年增长6%，根据股利增长模型，G公司的股票目前价值是多少？4年后的价值呢？ 第三十三页，共四十二页。 例题：解答 下一次的股利 是4元，因此，每股价格为： 4年后的股价为 第三十四页，共四十二页。 在本例中，第4年的价格和目前的股价存在相关关系： 第三十五页，共四十二页。 股利增长模型分析 上例对第t年的价格和目前的股价的分析表明，在股利增长模型下，股价和股利一样以一个固定增长率增长。 第三十六页，共四十二页。 股利增长模型分析 如果股利增长率g大于贴现率R，那么，股利增长模型里分母（R-g）将会小于0，因此计算的股票价格似乎会变成负数。在实际中，这种情况不会发生。 实际上，股价会变成无穷大。 第三十七页，共四十二页。 股利增长模型分析 因为当股利增长率等于贴现率时，股利的现值会越来越大。 如果股利增长率大于贴现率，则股利的现值也会越来越大。 在这两种情况下，用股利增长模型取代无限个股利是不恰当的。因此就不适用了。 第三十八页，共四十二页。 股价计算概要 1 一般情形 一般来说，每股股票的当前价格 是所有未来股利的现值： 式中，R是必要报酬率。 2 固定增长情形： 如果股利以固定比率g 增长，那么价格可以写成： 这个结论被称为股利增长模型。 超常增长 如果股利在t期后稳定增长，则价格可以写成： 式中： 第三十九页，共四十二页。 股价计算概要 4 必要报酬率 必要报酬率R可以表示为两个部分的和： 式中， 是股利增长率，g是资本利得收益率。 第四十页，共四十二页。 概念思考题 普通股估价时的相关现金流量有哪些？ 股票的价值是否取决于你期望持有时间的长短？ 当股利以固定的比率增长时，怎样计算股票的价值？ 第四十一页，共四十二页。 内容总结 财务管理与分析-债券与股票投资。财务管理与分析-债券与股票投资。其次，债券提供的10年期、每年80元的票面利息。这种敏感性直接受两个因素的影响：到期期限和票面利率：。但在一些特殊情形下，仍然可以确定普通股的未来现金流量，从而确定其价值。你通过一定的渠道得知届时股票的价格是70元。普通股估价——现金流量。上例解释了当前股票的价格等于未来所有股利的现值。几个特例——股利零增长。假定我们知道某家公司的股利是以固定的比率增长，设这个增长率为g。这种股利稳定增长的假定你可能会感到奇怪，为什么股利会以固定比率增长呢。在本例中，第4年的价格和目前的股价存在相关关系：。因为当股利增长率等于贴现率时，股利的现值会越来越大 第四十二页，共四十二页。 * * 财务管理与分析-债券与股票投资 第一页，共四十二页。 引言 本节课，我们将前面所学的贴现现金流量的技术运用到债券和股票的估价上来，讨论债券的利率风险及利率的特性，最后我们讨论在几种特殊情况下估计股票的价格。 第二页，共四十二页。 债券及其估价 假定B公司将发行10年期的债券，该债券的年票面利息是80元，同类债券的到期收益率为8%。因此，X公司将在接下来的10年中，每年支付80元的票面利息。10年后，X公司将支付给债券持有人1000元。 第三页，共四十二页。 债券的现金流 0 现金流量 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 年份 票面利息 80 80 80 80 80 80 80 80 80 80 面值 1000 80 80 80 80 80 80 80 80 80 1080 第四页，共四十二页。 债券的现金流量 X公司债券的现金流量包括一个年金部分（票面利息）和一个总额 部分（到期时支付的面值）。因此，我们分别计算这两部分的现值，再把它们加起来，以估计债券的市价。 第五页，共四十二页。 债券的价格 首先，在8%的利率下，10年后的1000元的现值是： 其次，债券提供的10年期、每年80元的票面利息。因此，这个年金的现值为： 第六页，共四十二页。 债券的价格 　 所以，设债券的利息为C，面值为F，贴现率为R，则债券的价格为： 第七页，共四十二页。 利率与债券价