财务管理教案-期权及其在财务决策中的应用.docVIP

期权及其在财务决策中的应用 【教学目的】通过本章学习使学生了解期权相关的概念，以及期权值价的决定因素。掌握布菜克一斯科尔斯模型和二项树模型。了解有关期权在财务决策中的应用，即实物期权的相关内容。 【本章重点】期权定价；期权在财务决策中的应用 【本章难点】期权价格上下限的确定；布莱克-斯科尔斯模型；二项树定价模型；期权在财务决策中的应用实例 11.1 期权概述 11.1.1期权的定义及种类 1. 期权的定义 期权是一种合约，其持有者有权在将来某一时间或某一时期内以合约中确定的价格买卖某种资产。 2.期权的种类 （1）看涨期权(call option ) 看涨期权，又称为认购期权，即持有人有权在特定日期或此前以特定的价格买入“特定的资产(的权利)。 （2）看跌期权(put option) 看跌期权的持有人有权在特定日期或以前以特定的价格卖出某一特定资产。 （3）欧式期权(European option)与美式期权( Amercian option) 根据期权到期日差别，期权可分为欧式期权和美式期权。以伦敦为基地的投机者经营的期权是欧式期权。芝加哥的投机者经营的期权是美式期权 （4）金融期权和实物期权 11.1.2 期权的作用 期权的基本作用是投机和保值。 11.2 期权定价 11.2.1 期权价格的决定因素 \o 期权价格主要由标的资产、期权合约和金融市场等三个方面六个因素决定。 1. 与标的资产相关的因素 （1）标的资产的当前价值。 （2）标的资产价值变化的方差。 （3）标的资产支付的红利。 2．与期权合约相关的因素 （1）期权的执行价格 （2）期权的到期期限。 3．与金融市场相关的因素 （1）期权持续期内的无风险利率。 （2）提前执行因素。 11.2.2 期权价格的上下限 1．看涨期权价格的上下限 2．看跌期权价格的上下限 模型的假设条件 布莱克- 斯科尔斯模型建立在一些严格的假设之上。布莱克一斯科尔斯在其模型中的重要假设是： （1）对卖空不存在障碍和限制。 （2）存在一个完全的市场，买卖标的资产或期权没有交易成本且税收是零。 （3）期权是欧式的看涨期权。 （4）标的资产不支付股票红利。 （5）股票价格是连续的，即没有跳跃。 （6）市场连续运作。 （7）短期利率已知且固定。 （8）股票价格是对数正态分布的。 11.2.4 二项树定价模型（binomial option pricing model） 布莱克一斯科尔斯期权定价公式，主要是对标的资产的价格服从正态分布的期权进行定价。为了克服布莱克一斯科尔斯期权定价公式的这一局限性，金融学家发展出了二项树期权定价模型。 11.3 期权在财务决策中的应用 11.3.1 应用的种类 财务决策中的期权是不可以进行交易的，它们是由管理所创造的，即所谓的实物期权。其价值就是管理为企业创造的价值。从选择权性质的角度来看，可能的在财务决策中应用的基本类型包括： 1. 扩张(或紧缩)的期权( expanded or contracted options) 2. 放弃的期权( abandonment options) 3. 延迟的期权 (deferal option) 4. 经营期权(operating option) 5.投资和非投资期权(investment or dis-investment options) 6. 合约期权(contractual option) 7．信用债券 8．可转换债券 9．财产保险 11.3.2 与NPV法则的比较 汉密尔顿《实物期权管理》一文中概括以实物期权为出发点思维方法与以NPV为法则的思维方法的主要区别。 1. 不确定性和投资价值的关系 2. 投资的可逆性和灵活性、新信息的价值。 3. 折现率的主观性和客观性 11.3.3 应用实例 1. 项目投资时机的选择权 2. 后继项目投资选择权的价值 3. 投资项目放弃选择权 4. 购并的期权