资产定价因素模型.pptxVIP

会计学第1页/共37页第一节 单因素模型 所谓单因素模型是指资产之间的相关性是由一个共同因素所引起的。则各个资产的收益率可以由以下模型来描述： （8-1） 这一模型称为单因素模型，其中 表示资产 在 期的实际收益率； 为常数（零因素值）； 为资产 对因素 的敏感性； 为 期的因素值； 表示资产 在 期的残差项。单因素可以是某一种对所有资产影响较大的因素，如GDP、市场利率等。第2页/共37页当 期的因素值为0时，资产 的收益率就等于 。由于因素模型假设资产收益率不能被因子解释的部分是该资产的个性部分，因此 与 是不相关的。 通常表示为除 因素之外的比较次要又难量化的一切因素；模型中常假设 是一个零均值，标准差为 的随机变量。第3页/共37页第4页/共37页第5页/共37页第6页/共37页第7页/共37页由单因素模型可以得到资产的期望收益率、方差和协方差为： （1）期望收益率 (8-4) （2）方差 (8-5) （3）协方差 (8-6) 其中 表示因素的预期值； 是因素 的方差； 是随机误差项 的方差； 表示任意两个资产 和 之间的协方差； 为 资产对因素 的敏感性。第8页/共37页单因素模型极大地简化了资产的期望收益率、方差及资产间的协方差的计算。在完成这些计算后，可按照马克维茨模型确定有效边界，然后，投资者可以根据个人的无差异曲线，确定最优投资组合。第9页/共37页第10页/共37页第二节 多因素模型 通常，资产价格或收益率的变化不会仅仅受一个因素的影响，通常影响因素很多，除了GDP的预期增长率之外，还有银行存款利率、汇率、国债价格等影响因素。当一个因素不足以解释资产的收益率以及各资产收益率之间的相关性时，考虑不同的影响因素，可以大大提高模型的准确度。这样因素模型就从单因素模型扩展到多因素模型。 单因素可以是某一种对所有资产影响较大的因素，如GDP、市场利率等。第11页/共37页双因素模型 多因素模型中最简单的就是双因素模型，即假设资产的收益率普遍受到两个因素和的影响，可以建立双因素模型来描述资产收益率的生成过程： （8-7） 其中， 和 是两个对资产回报率具有普遍性影响的因素； 和 分别是资产 对两个因素的敏感性； 是随机误差项， 是当两个因素都取0时资产的预期回报率。 第12页/共37页在利用双因素模型估计各资产的期望收益率、方差、协方差需要先估计以下参数和变量：（1）因素模型的参数 、 、 ；（2）随机误差的标准差 或方差 ；（3）因素的预期值（ 和 ）以及因素的方差 （ 和 ）；（4）两个因素的协方差 。第13页/共37页在估计出以上参数和变量后，就可以计算出各资产的期望收益率、方差和协方差： （1）期望收益率 （8-8） （2）方差 （8-9） （3）协方差 （8-10） 公式（8-9）和（8-10）的证明可参见（8-5）和（8-6）的证明。和单因素模型一样，一旦完成上述计算，就可以导出马克维茨模型中的有效边界，再根据投资者的无差异曲线就可以确定投资者的最优投资组合。 第14页/共37页第15页/共37页第16页/共37页第17页/共37页第三节 市场模型 市场模型是单因素模型的一个特例，又称为指数模型，该模型中，因素为市场指数的收益率，表达式为： （8-17） 其中， 表示资产 在 期的回报率； 表示市场指数 在 期的回报率； 表示跟因素无关的收益率，是截距； 表示资产 对市场指数 的敏感性，是斜率； 是随机误差项。 第18页/共37页由市场模型同样可以得到资产的期望收益率、方差和协方差为： （1）期望收益率 （8-18） （2）方差 （8-19） （3）协方差 （8-20） 第19页/共37页第20页/共37页第21页/共37页第四节 因素风险和非因素风险 在因素模型下，资产或资产组合的总风险可以分解成因素风险和非因素风险。投资分散化的结果是因素风险趋于平均化，非因素风险将不断减少而趋于0。因素风险与系统风险类似，非因素风险与非系统风险类似。第22页/共37页单个资产的因素风险和非因素风险 以单因素为例，来分析资产的风险构成。如（8-5）式，资产 的总风险拆成两个部分：因素风险 （ ），即跟因素 相关的风险；非因素风险（ ），即资产 的个别风险，用随机误差项 的方差来