高管持股比例与公司绩效的关系——基于我国创业板上市公司的研究.docxVIP

高管持股比例与公司绩效的关系——基于我国创业板上市公司的研究 一、引言 中国经济化程度的飞速发展，使得我国经济市场兴旺发达，随之而来的是越来越大的竞争压力。而高管的决策对公司的未来走向起着关键的作用，其中高管持股比例又可能会影响到其决策。对此类相关研究国内引入时间较短，且一直以来数据、政策并不完备，因此所得到的结论也并不能完全适应中国国情。本文将选用创业板上市公司最新几年的数据，采用回归分析法，对公司绩效进行详细地研究，讨论高管持股比例与公司绩效之间的关系，进而揭示高管持股比例是否会影响到高管自身和其公司。 二、理论分析和现状统计 1.高管持股与公司绩效关系的相关假说 关于高管持股与公司绩效关系假设的理论，主要有利益趋同假设、掘壕自守假说、风险回避假说等。（1）利益趋同假说指出：高管一旦持有股份，即和所有者一样，拥有了公司的剩余索取权，这会使得管理者和股东具有相同公司治理目标，则公司的效益能够得到最大化，从而提升了公司业绩。所以利益趋同假说认为，二者正相关；（2）掘壕自守假说认为，高管持股的增加会导致公司资本成本的提高，对公司的价值会产生负面影响。如果高管们持有过多的股份，会导致他们对公司的控制权利加大，相对的，外部股东们对高管们的有效约束程度将会减弱。因此，二者是负相关的；（3）风险回避假说指出：由于高收益也往往伴随着高风险。倘若管理层真的持有较多股份的话，为了回避涉及自身的风险，他们将会改变经营策略。而改变后的经营策略，更多地是考虑到自己而非公司，这对于公司的业绩会产生负面影响。 2.高管持股现状统计 笔者选用了创业板上市公司中，正常上市数据健全的580家公司，对其2017年报数据先进行简单分析，为后续实证分析做准备。 通过分析，580家公司中，共有555家公司具有管理层持股的情况，占样本总数的95.69%。也说明我国创业板上市公司实施高管持股策略较普遍。目前高管持股比例的平均值为28.97%，说明持股水平较高；最小值为0，最大值为73.5%，标准差为20.26%，说明持股水平参差不齐。不同公司高管年薪总额和总股数的差异，可以让我们看出目前创业板上市公司的规模大小不一，因此在研究时要考虑到公司规模的影响。通过持股数量和年薪总额的散点图对比，发现往往年薪高的公司，持股量少；持股量多的公司，则年薪总额低。说明在激励模式中，用高年薪高工资激励和高管持股激励存在着相互抵减的作用。如果持股量低但年薪高，也能激励管理层带来高业绩。 通过行业分析，可以发现处于研发类发展前沿的企业，更多采用高管持股的方法激励，而专业技术服务业和汽车制造业之类的科技含量比较低、更多地使用劳动力和专业技术的行业，高管持股比例垫底，但往往拥有高年薪。 三、高管持股比例与公司绩效实证研究设计 1.样本选取和数据来源 该次实证研究选取了2009年10月30日创业板正式开市以来，截至2014年12月31日之间上市的410家创业板上市公司。从这410家公司中：第一，剔除了2015-2017年之间ST，*ST的上市公司，以便更准确的衡量公司绩效；第二，剔除了2015-2017年之间未曾有过高管持股的上市公司，以便更有效地体现持股比例对绩效的影响；第三，剔除了数据不全面的上市公司。 对剩下的337家创业板上市公司，通过国泰安CSMAR数据库、锐思RESSET数据库和巨潮资讯网的数据搜索、计算、整合，得到了所需的托宾Q值，管理层持股比例，高管年度货币性报酬总额，公司规模，成长能力，财务杠杆等数据，最后通过SPSS22.0和Excel2010分析。 2.研究假设 在过去的很多研究中，有关高管持股比例与公司绩效的研究，大多数学者认为二者具有相关性，但具体是哪种关系，尚未定论。归纳而言，一种是用利益趋同假说解释的正相关关系，而另一种则是可以用掘壕自守假说或者风险回避假说来理解的负相关关系。因此，该次实证分析，会根据两种观点做出两个假设。 假设一：高管持股比例与公司绩效成正相关关系。 表1 定义变量 假设二：高管持股比例与公司绩效成负相关关系。 3.变量选择（如表1） 4.模型构建 根据假设一与假设二，为了验证假设的正确与否，在样本公司数据中，选择了一系列的变量，建立了如下的多元线性回归模型： 式中：Performance代表企业绩效、α代表常数项、β，γ代表回归参数、ε代表随机扰动值 四、高管持股比例与公司绩效实证分析 1.样本的总体描述 根据描述性统计可知，2015—2017年，这3年的托宾Q值是连续下降的，这意味着虽然公司具有较高的产业投资回报率，但该回报率正在逐年下降。同时，管理层持股比例的平均值也在逐年下降。除此之外，高管年度货币性报酬总额的平均值是逐年下降的。从公司规模来看，总体上是逐年攀升的。2015年的成长能力平均值为负数，到了2016年有所回升，而2017年的涨幅