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经济政策不确定性、生命周期对企业创新投资影响研究 摘 要 创新是现代企业提升竞争力的重要途经，同时也是中国实现经济转型、建设 以科技创新为核心的高质量经济增长的迫切需求，对于中国全球产业链地位提升 具有关键的作用。当前，经济全球化趋势不可逆转，国内外经济形势愈发复杂， 经济政策的频繁变动使得中国经济环境难以预测，不确定性的提高为企业带来了 风险与机遇，对企业的创新投资决策行为具有深远的影响。因此，现代企业的创 新决策行为应对经济政策不确定性的冲击会做出如何反映？对中国自主创新能 力的提高具有重要的意义。 本文基于生命周期理论背景下，通过理论分析与实证检验两个方面，对经济 政策不确定性与企业创新投资的关系进一步探索。在理论分析上，本文从期权理 论（实物期权理论与增长期权理论）详细阐述了经济政策不确定性与企业创新投 资的关系。在此基础上，本文引入了生命周期理论，进一步考虑了处于不同生命 周期阶段企业的阶段性特征影响。在实证分析上，通过构建基准模型和划分处于 不同生命周期阶段的样本，探讨了生命周期背景下经济政策不确定性与企业创新 投资的关系，并对分组回归系数差异进行显著性检验。最后，本文从股权性质、 股权集中度、同行 MDA 语调和政府补助四个角度探讨了企业异质性的影响， 在基准模型的基础上，分别加入经济政策不确定性与企业异质性变量的交互项， 进一步对比分析。本文使用了 2015-2019 年中国发行 A 股上市公司的相关数据 与Baker 等人构建的中国经济政策不确定性指数，整个数据处理和模型回归分析 过程均在 Stata17.0 版本下进行。本文的研究结果表明，经济政策不确定性对企 业创新投资具有显著的激励效应，这种激励效应会受到不同生命周期阶段的影响， 具体表现为：成熟期衰退期成长期。除此之外，股权性质、股权集中度、同行 MDA 语调和政府补助的异质性也会对经济政策不确定性与不同生命周期阶段 企业创新投资的关系产生差异性影响。最后，根据本文的研究结论，结合我国现 阶段的发展背景，为激发中国上市公司创新活力提出部分建议。 关键词：经济政策不确定性；生命周期理论；期权理论；组间系数差异；创 新投资 1 经济政策不确定性、生命周期对企业创新投资影响研究 第一章 绪论 第一节 研究背景与研究意义 一、研究背景 企业作为宏观经济的微观主体，宏观经济波动带来的冲击会对企业的生产经 营活动产生较大的影响 （Klein et al. ， 2006 ）。突发性和外生性是宏观经济波动 最为明显的特征。为了稳定宏观经济平稳发展，政府决策者会不断更新经济政策， 引导企业化解危机，实现健康发展。相对宏观经济波动而言，主观性和可控性是 经济政策调整的主要特点，因此，探索企业在经济政策不确定性条件下的行为特 征具有重要的理论意义和现实意义。 全球金融危机以来，世界经济体系受到了深远的影响，尤其在发展中国家更 为突出。各国政府纷纷出台一系列宏观经济政策，促进本国经济的复苏与发展， 削弱全球经济不景气对本国经济的影响，以期实现长期经济增长。在这种背景下， 中国政府不断完善各项政策和措施，逐步形成应对国际金融危机影响的一揽子计 划，而不是简单的“4 万亿投资”。除此之外，为实现经济增长、转型与发展，中 国政府出台了“万众创新”、“丝绸之路”、“中国制造2025 ”、“国内国际双循环” 等一系列经济政策。然而，国际复杂的经济形势和国内的经济发展压力，使得政 府不得不进行经济政策调整，以适应环境的变化。频繁的经济政策变动导致了宏 观经济政策不确定性的攀升，对微观企业的生存与发展产生重大的影响。已有研 究表明，经济政策不确定性的提高使得微观企业无法准确认知当前的经济政策是 否会执行、何时执行以及后续变化，经济政策不确定性的提高普遍在世界各地的 资本市场发挥着重要的作用。Kang et al. （2014 ）通过理论与实证分析，验证了经 济政策不确定性会影响企业资本投资。在宏观层面上研究经济政策的频繁调整对 企业行为的影响远不止此，例如：企业并购决策 （Sha， 2020 ），企业现金持有 量（Li ， 2019 ），企业层面的外商直接投资（Nguyen ，