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人民币国际化、短期跨境资本流动与国内资产价格波动 摘 要 “人民币国际化”作为我国宏观经济领域的一项重要研究课题，在当前“双循 环”格局和复杂多变的国际经济环境下，未来人民币国际化将如何推进仍是值得深 思的问题。人民币国际化意味人民币逐步在国际范围内行使交易媒介、计价单位和 价值贮藏职能，在此过程中非居民对人民币需求的变化势必会引起短期跨境资本 的流动，而短期跨境资本流动在为一国经济发展带来动力的同时，也可能带来国内 金融资产泡沫积聚和破灭风险，对一国金融稳定产生不利冲击。本文研究人民币国 际化、短期跨境资本流动与国内资产价格波动的影响效应与机制，为人民币国际化 的推进以及短期跨境资本流动的冲击示风险，防范国内资产价格波动风险。现有 研究主要集中在货币国际化、短期跨境资本流动和国内资产价格波动三者之间的 两两影响，本文将三者放在统一框架下对三者影响程度和路径界定，以期丰富人民 币国际化问题的研究，为决策部门的短期跨境资本流动风险管理和金融市场改革 供决策依据。 本文首先对人民币国际化、短期跨境资本流动与国内资产价格波动进行典型 化事实分析。基于国际货币的三大职能选取七个指标进行主成分分析，构建人民币 国际化指数，对人民币国际化程度定量分析；短期跨境资本流动方面利用间接测算 法对其规模进行测度分析；国内资产价格波动方面选取金融资产中的股票价格为 代表，通过计算CV 系数研究其波动现状。最后基于原始变量走势以及三者之间的 协方差、相关系数分析三者的相关性，初步出人民币国际化、短期跨境资本流动 与国内资产价格波动之间存在相互影响并且以短期跨境资本流动为桥梁的猜想。 接着，基于人民币国际化、短期跨境资本流动与国内资产价格波动的理论分析， 并结合日元国际化与墨西哥金融危机的国际经验进行案例分析，出三个研究假 设，随后构建TVP-SV-VAR 模型对三个研究假设进行验证。实证研究发现：人民 币国际化、短期跨境资本流动与国内资产价格波动三者之间以短期影响为主，且影 响具有较强的时变特征。具体而言，受非居民对人民币持有信心的影响，人民币国 际化会加剧短期跨境资本流动；受短期跨境资本风险溢价与资产回报率大小的影 响，短期跨境资本流动也会加剧国内资产价格波动；并且短期跨境资本流动也是人 民币国际化影响国内资产价格波动的桥梁，人民币国际化对国内资产价格波动的 影响具体路径为：人民币国际化→短期跨境资本流动→国内资产价格波动。据此研 究结论，文章出稳慎推进人民币国际化、建立和完善短期资本流动预警机制、大 力发展国内金融市场、合理推动金融业开放，建立相应风险防范体系和应对突发性 公共事件预案的政策性建议。 关键词：人民币国际化；短期跨境资本流动；国内资产价格波动 1 人民币国际化、短期跨境资本流动与国内资产价格波动 目录 第一章 导论 1 第一节 选题背景及研究意义 1 一、研究背景 1 二、研究意义 2 第二节 国内外研究现状 3 一、人民币国际化的研究 3 二、人民币国际化、短期跨境资本流动与国内资产价格波动影响研究 5 三、简要评述 6 第三节 研究思路、方法和内容 7 一、研究思路 7 二、研究方法 7 三、研究内容 8 四、论文的创新点与不足 9 第二章 人民币国际化、短期跨境资本流动与国内资产价格波动典型 化事实 10 第一节 人民币国际化程度的测算 10 一、人民币国际化进展 10 二、人民币国际化程度衡量指标及测算方法 12 三、人民币国际化指数的测算结果及分析 13 第二节 人民币国际化进程中我国短期跨境资本流动现状 15 一、短期跨境资本流动规模的估算