科创板生物药企业价值研究——以君实生物为例.pdfVIP

1引言 摘 要 在资本市场的帮助下，传统制药行业格局发生了很大变化，基于互相合作的 新商业模式在这个行业中越来越多地被采用。生物技术的进步推动了这一发展， 汇集原有行业企业技术能力和新进入者的新技术资源是成功的关键技能：这些都 是开放创新(OI)模式在这个行业快速传播的前提。研发投资组合的选择需要研发项 目的评估，而真实选择分析被公认为评估不确定项目的强大工具，这些不确定项 目具有内在的灵活性。在国内，新设立的资本市场科创板，对制药行业的帮助尤 其重要。随着制药行业利润来源逐步从化学制药转向生物制药。科创板创新生物 药企业 （以下简称“创新药企业”或“生物药企业”）成为资本资产关注的焦点。人们 用传统行业的估值方法运用到初创生物制药企业上，总是不能很好的匹配其未来 成功的巨大价值或风险。在创新药企投资中如何更好的保护投资者，促进投资者 进一步理解创新药企业在资本市场上的价值，是目前最紧迫的课题。 PE PB 以往我们评估企业价值的时候一般以相同行业的企业 或 来判断企业的 估值，进而算出企业的总市值。但目前国内很多创新药企业经营状态与传统企业 截然不同，主要存在几个方面：一是产品还未上市，没有实际收入；二是准备上 市的产品的商业价值无法准确估计，因为国内没有与之相似的企业。从海外资本 市场的融资历史来看，投资者倾向于评估生物制药企业研发管线的价值，根据未 来产品的销售额和利润提出评估不确定项目的强大工具—基于未来现金流折现和 历史估值模型相结合的估值方法。本研究旨在促进投资领域创新估值方法的使用， 以鼓励投资者采取这种创新模式：一是在深入理解科创板设立的背景后，对科创 板生物制药企业不同于以往传统企业的的方面进行研究，判断创新药企业不能运 用传统的估值方法，而应该采用新的商业分析模式。二是生物制药企业综合采用 未来现金流折现法和历史估值方法来评估企业的不确定性。创新药企业的重磅新 药如果成功通过三期临床试验上市，那会给企业带来很长时间的巨额现金收益。 但如果未能通过三期临床试验，那么之前巨额的投入将全部损失掉。生物创新药 企业的这些不确定性导致必须对其研发管线进行详细分析以得出企业的未来产品 收益，因此综合运用DCF （未来现金流量折现）估值方法结合历史估值方法更能 体现这类公司的价值。本文以上市公司君实生物为例，综合运用两种估值方法对 企业进行估值计算并进行结果对比，验证了其评估生物制药企业研发管线价值方 面的效果。 本文通过研究上市公司君实生物，建立了新的综合评估方法和体系，综合运 用DCF （未来现金流）折现模型结合历史估值模型，对上市公司君实生物价值进 行分析，得出其评估企业价值不确定性方面的优势。 1 目 录 1引言5 1.1研究背景与研究意义5 1.1.1研究背景5 1.1.2 研究意义6 1.2 国内外文献综述7 1.2.1 国外研究现状7 1.2.2 国内研究现状9 1.2.3对国内外研究现状的评价 10 1.3研究内容与研究方法10 1.3.1研究内容 10 1.3.2 研究方法11 1.4 研究技术路线与论文框架12 1.5本文的主要贡献13 2 科创板创新药企业价值评估相关概述15 2.1科创板的内涵和特征15 2.1.1科创板的内涵 15 2.1.2 科创板的特征 16 2.2 科创板创新药企业的特征19 2.3科创板创新药企业价值评估的特殊性20 3科创板创新药企业价值评估现状和方法选择22 3.1科创板创新药企业价值评估的现状22 3.2 科创板创新药企业价值评估的方法选择26 4 科创板创新药企业价值评估的流程设计28 4.1DCF-历史估值法模型的基本原理28 4.1.1DCF 模型基本思路28 4.