私募股权融资中企业运用对赌协议的风险研究——以金达照明为例.pdfVIP

摘 要 一直以来，企业融资难融资贵的现状都阻碍着中小企业的发展，私募股权投 资行业的兴起和发展，解决了中小企业资金短缺的难题，为我国资本市场的发展 做出了重大贡献。私募股权投资机构青睐于有发展潜力的企业，根据企业经营状 况和发展潜力，挖掘企业的投资价值。然而在评估企业价值时，由信息不对称引 起对企业估值的差异，使得许多投资人受到损失。因此，为了降低信息不对称带 来的风险，在私募股权投资行业当中引入了对赌协议。 对赌协议又称估值调整机制，其主要利用条款中业绩或者其他目标约束融资 企业，在某种程度上也是对投资人的一种保护。对赌协议其本身不是投融资双方 的对立，而是谋求利益的一致。随着私募股权投资行业的发展与兴起，对赌协议 的运用也越来越广泛，但其在国内的使用情况并不乐观，大多是以融资企业对赌 失败收场，究其原因，多数企业为了满足融资的需求，对赌时不够理性，缺乏对 赌的风险识别及防范。 本文是一篇案例分析论文，秉着发现问题，提出问题和解决问题的思想，选 取金达照明与荣丰九鼎对赌的案例进行研究分析，旨在增强私募股权融资企业的 风险识别和防范意识。本文基于信息不对称理论，委托代理理论和期权定价理论， 从融资企业的角度，全面的分析了金达照明在对赌过程中面临的风险。在签订对 赌前，通过估算出金达照明的企业价值，与对赌的业绩目标对比，分析金达照明 存在估值不合理和对赌成本过高的风险。在签订对赌时，将对赌协议与期权定价 的思想结合，利用二叉树模型对对赌协议的价值进行分析，从对赌协议价值的偏 离结果，发现对赌协议过度的保护了投资方荣丰九鼎，意味着签订的对赌协议使 金达照明承担了不合理的风险。在签订对赌后，利用财务分析法，对金达照明的 盈利能力及运营状况进行分析，得出金达照明在对赌后面临着较大的财务风险与 市场风险。最后结合金达照明对赌过程中面临的风险，提出了有针对性的风险防 控建议，为私募股权融资企业构建了一个完善的风险防控体系。 关键词：私募股权融资；对赌协议；风险分析 1 目 录 第1 章 绪论 1 1.1 研究背景和研究意义 1 1.1.1 研究背景 1 1.1.2 研究意义2 1.2 文献综述3 1.2.1 国内研究现状3 1.2.2 国外研究现状 5 1.2.3 文献评述7 1.3 研究内容和研究方法 8 1.3.1 研究内容 8 1.3.2 研究方法9 1.3.3 研究思路9 1.4 论文创新与不足 10 1.4.1 论文创新点 10 1.4.2 论文不足 11 第2 章 相关概念与理论基础 12 2.1 私募股权融资相关概念 12 2.1.1 私募股权融资的含义 12 2.1.2 私募股权融资的特点 12 2.2 对赌协议相关概念 13 2.2.1 对赌协议的含义 13 2.2.2 对赌协议的意义 14 2.2.3 对赌协议的类型 14 2.3 对赌协议的基本理论 14 2.3.1 信息不对称理论 14 2.3.2 期权理论 15 第3 章 案例介绍 17 3.1 融资方金达照明介绍 17 3.2 投资方荣丰九鼎介绍 19 3.3 对赌协议的内容20 3.3.1 业绩承诺20 3.3.2 业绩补偿20 I 3.3.3 其他特殊安排条款21 3.4 对赌结果22 第4 章 案例分