金融开放与商业信用供给——基于沪深A股上市公司的实证分析.pdfVIP

摘 要 商业信用决策是公司营运资本决策和公司战略决策的重要组成部分，中国沪 深A 股非金融上市公司2004–2018 年的样本数据表明，上市公司应收账款、应 收票据与预付账款之和占总资产比平均值高达17.7%。商业信用供给在实务经济 中扮演着重要的角色，是企业参与市场竞争的重要方式之一。自20 世纪60 年代 Meltzer （1960）开创性地观察到了商业信用在公司经营与融资中的作用以来，学 术界关于商业信用供给的研究成果层出不穷。然而，已有关于公司商业信用供给 的影响因素研究仅局限于国内视角，而忽略了金融开放对公司经营环境的影响。 随着全球金融一体化的发展，金融开放程度可能会影响企业经营环境，进而影响 企业经营决策。 金融开放带来宏观经济前景、行业前景预期与外部信息环境的变动，公司的 经营决策也会随之发生改变。自20 世纪70 年代McKinnon 等经济学家提出金融 自由化理论以来，众多研究聚焦考察金融开放对宏观经济运行、金融发展的影响， 却少有研究关注金融开放对微观企业的影响。因此，本文基于商业信用供给角度， 考察金融开放对微观企业经营决策行为的影响，尝试丰富金融开放与商业信用供 给之间关系的相关文献。 商业信用供给是企业提供商业信用能力与意愿的均衡。基于商业信用供给的 替代性融资理论和经营性动机理论，本文认为金融开放影响了企业商业信用供给 的能力与意愿，从而改变了企业的商业信用供给决策。（1）从商业信用供给意愿 来看，基于已有文献研究以及中国不断推进金融开放的现实角度，金融开放对于 抑制我国宏观经济波动、促进经济增长和扩大社会总需求具有积极作用；外资企 业在带来生产技术的同时，也加剧了国内现有行业的生产竞争，企业为参与市场 竞争，可能会扩大商业信用供给。（2 ）从商业信用供给能力来看，金融开放下外 资银行进入中国市场，缓解了企业的融资约束，企业提供商业信用的成本降低； 另一方面，外资持股上市公司，改善了企业的经营。因此金融开放降低了企业的 经营风险，提升了企业的商业信用供给能力。金融开放将对企业的经营环境产生 影响，改变其经营决策。同时，由于小规模、非国有企业提供商业信用的能力与 意愿不对称性更为严重，其商业信用供给变化受金融开放的影响更加显著。此外， 由于我国地区之间经济发展差异较大，东部地区基础设施、金融环境更为完善， 对外资和金融机构的吸引力较大，金融开放开始时间较早，因而金融开放对于东 部地区企业的商业信用供给影响可能更为显著。 为检验上述设想，本文选取我国2004-2018 年沪深A 股非金融上市公司数据 作为样本，使用应收账款、应收票据与预付账款之和占总资产比，应收账款与总 资产之比两个比值作为企业商业信供给的表征指标，选取瑞士苏黎世理工学院经 V 济研究所全球金融一体化指数中中国金融开放指数作为金融开放的表征指标进 行实证分析，并得到以下结论：（1）金融开放对企业商业信用供给具有显著的促 进作用。随着金融开放程度的提高，企业将会提供更多的商业信用。企业提供商 业信用参与市场竞争，有利于促进经济增长，这也为金融开放促进经济增长提供 了微观解释。（2 ）分别使用经营不确定性、SA 指数作为企业经营环境、融资约 束的代理变量，实证发现经营不确定性、融资约束是金融开放影响企业商业信用 供给的中介变量。金融开放通过降低企业的经营不确定和融资约束，提高了企业 商业信用供给的能力与意愿，促使企业提供更多商业信用。（3 ）金融开放对营业 收入规模较小、非国有企业以及位于东部地区企业的商业信用供给影响更为显著。 上述结论在替换被解释变量、解释变量、样本期间进行稳健性检验之后依旧成立。 最后本文提出了以下政策建议：（1）继续坚定不移、有条不紊地推进我国金 融开放进程。通过引入外资，推动产业结构优化升级与技术创新，改善企业的经 营与管理；加大金融业开放力度，提升外资金融机构对企业的信贷支持，降低企 业的经营不确定性和融资约束从而提高企业提供商业信用的能力与意愿。（2 ）为 促进我国区域经济协调发展，加快中西部地区崛起，提高中西部地区对外资的吸 引力，需加强中西部地区的基础设施、金融环境建设，并设立中西部地区优惠政 策从而促进中西部地区金融开放。 关键词：金融开放；商业信用供给；经营不确定性；融资约束；经济增长 VI