股票流动性与企业创新——基于A股上市公司的实证研究.pdfVIP

摘 要 改革开放迎来了中国经济腾飞的春风，中国以其经济连续40 多年不间断高 速增长，为世人所惊叹。但是，据现有研究表明，中国实现经济快速增长是以牺 牲部分资源配置效率为代价的，这种经济增长方式本质上是一种投入高但效率低 下的传统粗放型经济增长方式。 党的十八大提出，我国进入发展的新常态时期，原有的低效率的经济增长方 式已经无法满足新时代背景下高质量、高效率的发展要求。值此关键转型时期， 我党指明了新的经济发展道路，即转变现有的经济增长方式，实施创新驱动发展 战略。国家要想实现高质量的发展，核心要义在于科技创新，只有科技创新才能 为国家这一机器提供腾飞的巨大引擎。考虑到企业作为市场的主体，创新驱动发 展战略能否有效落实在于企业是否能进行创新并将创新成果转化这一关键点上。 因此，国家要发展，相关创新战略要落实，关键在于创新发力，增强企业自主创 新能力，引导其创新成果转化。 基于此，学界众多学者着眼于如何激发创新活力、健全创新制度、营造创新 氛围、推动社会创新、最终建成创新型国家等问题开展了一系列研究。部分学者 放眼于宏观政策探究如何引导创新、或是着眼于中观产业政策寻找激励创新的方 式，或聚焦于微观治理方面对企业创新进行深入浅出的研究。自改革开放以来， 资本市场经过不断完善、发展，对企业的生产经营活动产生愈发深刻的影响，如 何利用资本市场这一机制来促进企业创新蔚然成风。流动性作为市场微观结构理 论的核心研究对象，股票流动性与企业创新之间的关系成为研究热点。当资本市 场流动性较高时，投资者仅需支付较低的交易成本进行证券交易，证券发行者在 证券市场融资时所耗费的成本也相对较低，资本市场的资源配置功能得到充分利 用，因此资本市场的核心在于其流动性。由于不同国家之间在公司所有权结构、 资本市场发展情况、投资者专业程度以及公司治理机制等方面存在不同，其资本 市场流动性对于企业创新的作用可能存在着较大差异。基于此，探讨股票流动性 与企业创新之间的相互关系成为了理论与现实的需要。 A 1998 —2017 20 因此，本文选择 股上市公司 年 年共 年数据进行实证检验， 考察股票流动性对企业创新能力的影响，并进一步考虑股票流动性与企业创新对 企业业绩的协同作用。为了验证股票流动性对企业创新能力的影响，本文首先梳 理国内外有关股票流动性与企业创新能力等文献，并利用Poisson 模型、多期DID 模型、工具变量法、面板数据固定效应等来处理可能存在的内生性问题，使得结 果更具稳健性。最后，通过以上的计量模型验证了研究结论。 本文发现，企业的股票流动性增强确实能促进企业创新，并且这种促进功能 确实体现在企业的业绩当中。这是由于企业股票流动性越高，企业不仅在股票市 1 股票流动性与企业创新 场中能以更低的资本成本筹资，而且能通过资本市场的信息传递功能来缓解公司 治理问题，进而带动企业的创新活动，增强企业的创新能力。企业的创新水平体 现了一个企业自身在所处行业中的核心竞争力水平，保持创新是一个企业维持其 竞争优势与企业业绩的关键，创新活动能产生异质性资源使企业在竞争过程中维 持竞争优势并获得超额租金，甚至成为该领域新的垄断者，凭借自身垄断地位获 取超额利润。此外，企业内外部相结合的创新驱动，能通过合理转化，形成企业 自身的创新绩效。因此，股票流动性的增强对企业创新的促进作用会体现在企业 业绩之中，增加企业业绩。 关键词：股票流动性；企业创新；代理成本；融资约束；公司治理； 2 目录 1引言1 1.1 研究背景与意义1 1.1.1 研究背景1 1.1.2 研究意义2 1.2 研究思路与方法3 1.2.1 研究思路3 1.2.2 研究方法4 1.3 研究内容4 1.4 创新与不足6 1.4.1 本文创新点6 1.4.2 研究