机构投资者、市场化进程与企业创新探讨.pdfVIP

摘 要 自“十三五”规划出台以来，企业创新成为了一个较为热门的议题。企业的 创新在一定程度上可以通过研发(RD)投入强度来体现，其研发项目一旦取得成 20 90 效，将会给企业带来长期的经济利益，增强企业市场竞争力。 世纪 年代后 期，机构投资者才从西方资本市场引入到我国市场经济体制中，但其在我国的发 展较为缓慢，曾一度被视为资本市场的 “调味剂”。2004 年，国务院在 《关于 推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中提出要大力发展机构投资者， 随后机构投资者的发展进入了快速发展阶段。合格境外机构投资者(QFII)制度引 入中国资本市场，保险资金也开始投资股票市场，我国机构投资者在其市场占有 比例逐渐上升的同时，其种类也在不断丰富。由于机构投资者具有资金实力雄厚 （持股比例较大）、资本市场感知敏锐、信息渠道广泛、投资经验丰富、资金管 理专业化、投资行为规范化等特征，所以，相比零散的个人投资者，机构投资者 更能够对上市公司的投资、创新和经营决策产生影响。 公司治理是企业创新的制度基础，机构投资者作为一种重要的公司治理安 排，会对企业创新产生重要的影响。在目前两权分离、股权改革、鼓励创新的资 本市场制度背景下，对机构投资者与企业创新的影响进行研究具有一定的理论意 义和实践价值。本文参考Brickley 对机构投资者类型的划分方法，将机构投资者 分为压力抵抗型机构投资者和压力敏感型机构投资者。基于前人研究，本文分析 机构投资者与企业创新的关系，以及不同类型的机构投资者对企业创新的影响， 此外，市场化进程也会影响公司研发活动的投入和运营，但已有文献大多研究市 场化进程对创新的影响，较少关注市场化进程作为调节变量对机构投资者与企业 创新关系的调节作用。由于我国经济正处于转型期，而市场化进程作为重要的宏 观制度因素，研究在其作用下机构投资者对创新活动具有何种影响具有一定的必 要性。 2013 2018 A 本文以 至 年我国 股非金融类上市公司为样本，验证了机构投 资者、市场化进程以及企业创新三者之间的关系。研究结果表明，机构投资者持 股比例越高，对企业创新的促进作用越强。此外，企业所在地区的市场化进程越 高，企业创新意愿也更强。另外，市场化进程与企业创新存在着替代关系，当被 投资企业所在地区的市场化程度较高时，机构投资者对企业创新的促进作用有所 削弱。在进一步分析中，为了深入分析机构投资者对企业创新的影响，本文将企 业创新按照创新程度的高低分为探索式创新与开发式创新。通过进行回归分析发 现，压力敏感型机构投资者对探索式创新与开发式创新的影响是不同的，这种类 型的机构投资者对于企业开展开发式创新活动会起到促进作用，但是对于探索式 创新却会起到阻碍作用；而压力抵抗型机构投资者对探索式创新与开发式创新都 I 能够起到促进作用。另外，本文还按照企业规模对企业创新进行分组，最终结果 显示，相比小规模企业，机构投资者对大规模企业创新活动的促进作用更为明显。 关键词：机构投资者；异质性；企业创新；市场化进程 II 目 录 1引言1 1.1研究背景和意义1 1.1.1研究背景1 1.1.2 研究意义2 1.2 研究思路与方法3 1.2.1研究思路3 1.2.2 研究方法3 1.3研究内容与本文框架4 1.3.1研究内容4 1.3.2 本文框架4 1.4 本文的创新点与不足6 2文献综述7 2.1机构投资者相关研究回顾7 2.1.1 机构投资者异质性7 2.1.2 机构投资者的经济后果8 2.2 企业创新相关研究回顾9 2.2.1 企业创新影响因素9 2