WTI-布伦特原油价差解析及新一价定律（下）.docxVIP

? ? WTI-布伦特原油价差解析及新一价定律（下） ? ? 3.3　WTI和布伦特原油的品质差 纽约商业交易所的WTI期货采取实物方式进行交割，可交割油种包括6种美国本土原油和6种进口原油，其中6种美国本土原油不设升贴水。洲际交易所的布伦特原油期货是基于指数、采用财务方式结算的期货合约，反映欧洲北海5种原油的一揽子报告价格。 如图9所示，从品质上看，WTI和布伦特的标的都是轻质低硫原油，但WTI期货允许交割的一揽子原油的平均密度更轻，高附加值的轻质馏分的收率更高，因而WTI的理论内在价值较布伦特更高。 图9　主要原油的硫含量和API度 资料来源：美国能源信息署 两种原油的品质差分别由加工后产成品的总价值决定。国际上常用5:3:2的比例计算WTI原油的裂解利润，即5份WTI原油能够生产出3份汽油（Gasoline，用G表示）和2份取暖油（Diesel，用D 表示）。为简化计算，假设WTI原油的产成品中分别有60%和40%挂钩汽油和柴油，布伦特原油的产成品中分别有50%和50%挂钩汽油和柴油（实际上布伦特与WTI的汽油收率之差小于10个百分点），则WTI 和布伦特原油的品质差为： （0.6×G+0.4×D）-（0.5×G+0.5×D）=0.1×（G-D） 由此可得，WTI和布伦特原油的品质差与汽柴油的价差直接相关。如图10所示，WTI-布伦特价差与品质差的相关性较弱。尽管原油