总量联合行业市场前景及投资研究报告：油价与经济周期，见微知著.pdfVIP

总 量 研 究 [Table_Reportdate] 2023年03月16日 [Table_NewTitle] 油价与经济周期：以史为鉴，见微知著 F I C ——总量联合行业深度报告 C [table_main] 深 投资要点 度 ➢ 油价与经济周期。石油是大宗商品之母，原油的定价演变经历了从石油公司定价、OPEC 定价、石油美元、期货定价、OPEC+与美国页岩油边际影响等因素混合定价等。历史上每 一次油价的新高与触底往往伴随着经济周期的重大波动，本文通过复盘油价与经济周期， 在供需平衡表的基础上探讨原油及大类资产走势的研究框架。 ➢ 以史为鉴，油价的走势与美国经济增速的关系呈现出一定规律性。第一，油价跳涨后美国 经济往往会发生衰退；第二，2000年前油价与美国实际GDP增速负相关，2000年后变为 正相关；第三，2000年前的3次美国 中，油价与GDP的拐点的时机正好契合。综 [Table_Report] 相关研究 合上述规律，我们发现，美国经济周期是决定油价的重要变量，经济增速的变动对油价形 1.温和衰退中的亮色——2023 成的需求侧冲击影响要远远大供给侧冲击，WTI油价的中枢取决于美国经济的潜在增速。 年海外经济展望及大类资产配 置 ➢ 微观层面上，油价通过私人部门消费和居民收入两个渠道影响经济：第一个渠道是通过挤 2.美联储加息影响研究系列之： 压非能源类商品和服务消费；第二个渠道是通过影响居民收入，一方面影响国内企业利润， 美债收益率曲线及中美国债利 另一方面影响贸易条件，进而影响居民的实际购买力。本轮美国经济周期中，油价主要通 差 3.春暖花开：关注需求复苏，把 过影响居民消费对经济产生影响，通过收入渠道的影响相对较小，因此也减小了“工资-价 握长周期主线——资产配置与 格”螺旋发生的可能性。 比较月报（2023年3月） 4.经济可能“花开别样红”—— ➢ 疫情后的美国经济复苏中，油价与增长的关系与2000年前的经济危机中的规律更相近。油 复盘海外经验看中国经济复苏 价波动成为了经济周期中的重要一环，既是经济快速复苏导致的后果，又推动经济周期向 衰退转变。由于油价对经济的微观层面影响已经显现，和以前的衰退周期中的规律一致， 美国经济仍有很大概率将要衰退。 ➢ 油价与货币政策相互影响，在美联储的不同决策框架下，油价的重要性一直在变化。油价 与美国PPI的相关性较高，但与消费者物价的关联较低；与金融市场的通胀预期的关联程 度高，但与消费者通胀预期几乎无关。在滞胀时期，油价与通胀、通胀预期的相关性会提 高。我们复盘了历史上美联储不同货币政策框架下，油价在政策决策中起到的作用，发现 当下由于美联储的决策机制偏向规则主导下的相机抉择，导致油价的重要程度上升，而随 着货币政策回归准则式的决策机制，油价与政策利率的相关性又将降低。美联储重新转向