申洲国际-市场前景及投资研究报告-针织龙头，竞争壁垒.pdfVIP

[Table_Summary] 针织龙头，壁垒深厚 申洲国际(02313) 公司研究 方正证券研究所证券研究报告 休闲服务行业 公司深度报告 2023.03.15/强烈推荐 (首次) [TABLE_ANALYSISINFO] 全球最大的纵向一体化针织制造商之一。申洲国际成立于 1990 年，早期瞄准日本市场为婴儿服饰代工，2005 年后切入运动服 饰赛道，陆续为 Nike、Adidas、Puma 等国际知名运动品牌代工。 历史表现： 2012 年后公司加速在越南、柬埔寨建厂扩产，形成海内外面料、 [TABLE_QUOTEINFO] 成衣的双垂直一体化布局。截至 21 年末，公司拥有员工超 95820 人，厂房占地面积超 617 万平方米，针织服装产量约 4.9 亿件。 公司由创始人马氏家族控股，持股比例达 47.3%。 东南亚逐步承接服装代工，龙头制造成长空间广阔。东南亚地 区成本及外贸环境优势显著，逐步承接全球服饰制造，其中运 动成衣已基本转移至越南、柬埔寨等地。运动服饰行业高景气， 品牌方竞争格局优异。品牌方对制造商严格考核，倾向于建立 长期合作关系，且实施精简制造商策略，供应链呈头部集中趋 势，如 Nike服装制造商 CR5 由 14 财年 34%提升至 22 财年 54%。 核心竞争力：研发领先、交期更短、成本优势。研发：公司与 数据 ：wind 方正证券研究所 主要客户合作研发功能性面料Airism、Dri-Fit Knit 等，成功 相关研究 实现与客户的深度绑定，提升 自身份额与议价能力。交期：公 《运动服制造商：千帆竞发，勇进者胜》 司通过纵向一体化模式辅以数字化管理实现交付能力行业领 [TABLE_REPORTINFO] 2023.03.07 先，平均交付周期可在 45 天内完成，辅料配套完善情况下可实 现 14 天快速交付。成本：公司通过海外设厂抵消日益增长的人 工成本，大力引进自动化设备以降本增效，多数年份中生产设 备购买占资本开支比例达 40%以上，人均产量及创收稳步趋升。 盈利预测和投资建议：公司竞争优势显著，绑定运动休闲行业 龙头品牌，享受行业增长红利。此外海内外双垂直一体化模式 下，海外面料、成衣产能有望稳步扩张。我们预计公司 22-24 年归母净利润为 46.1、55.0、68.3 亿元，当前股价对应 23 年 P/E 为 19.1x。我们给予 2023 年 25x 目标P/E，对应合理价值