货币信用周期投资框架分析报告.pdfVIP

[Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2023 年03 月16 日 策略专题 货币信用周期投资框架 穿透普林格先行指标 [Table_Summary] 投资要点： 贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。 3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是熊市出现 底部的充分不必要条件。居民、中长贷拐点与权益市场接近，本文进一步拆解普林 格先行指标的变动对资产价格的影响，并构建货币信用周期投资框架。  如何定义货币松紧？我们综合考虑市场利率以及政策措施，具体来看我们将 FR007 大幅上行突破临界点时作为判别货币宽松/ 紧缩周期的起始点，另外若政策 变动早于市场利率，则以政策周期的转向为判别的起始点（核心原则是看政策和市 场利率哪一个先出现拐点信号）。  如何定义信用是否起势？M1 变动主要反映货币的活化程度变化，指向实际经济活 力变动。但近年来指示意义欠佳，另外作为存量指标，2010 年后其同比增速处于 中枢下移的趋势中。我们需要寻找替代指标。考虑到 GDP、企业利润均属于流量 指标，我们使用社融脉冲来替代M1，其在2002-2014 年期间与M1 的变化趋势接 近，并且在2011 年至今其波动区间更加稳定。  货币-信用四象限。我们将宽货币紧信用、宽货币宽信用、紧货币宽信用、紧货币 紧信用分别视作四阶段，理论上其遵循逆时针旋转的规律。2008 年11 月至今，一 共经历过 16 个阶段，阶段时长在 10-12 月，循环时长在3-4 年。大类资产方面， 1）双宽阶段权益中位数收益率高，黄金也有不错的收益；2）轮动至下一阶段紧货 币宽信用时，铜平均收益高，权益胜率高；3）再至双紧阶段时，原油在中国紧货 币紧信用阶段表现最好；4）最后一阶段，宽货币紧信用时，债券受益双击逻辑， 表现最强。A 股风格与行业方面，成长、消费在双宽阶段表现最好，消费在紧货币 宽信用阶段表现最好，在宽货币紧信用阶段金融风格表现最好。另外，除稳定风格 以外，各风格均在宽信用阶段表现更佳。  信用周期与利润周期。从过去经验来看，社融脉冲大体趋势上与工业企业利润同 步，在宽货币紧信用时期，工业企业利润处于筑底上行期，双宽时期工业企业利润 持续上行，在紧货币紧信用时期利润增速处于高位但开始下行。社融脉冲拐点对于 利润或具有领先性。在2003 年以来的6 轮高点中，2 轮同步，3 轮领先。