会计分拆上市EVA绩效.pdfVIP

2. 相关概念与理论基础 2.1 分拆上市概念界定 分拆上市是指母公司按照股东比例在法律层面和公司结构层面分配其持有 的子公司股份，使母公司与子公司独立经营分离，相互独立成为两个公司。虽 然分拆上市会削弱母公司对其子公司的控制，但股权融资不同于债务融资，股 权融资能直接获得资金来源且不需要偿还，因此分拆上市后，股票价格通常都 会升高，信息也会变得更加透明。分拆上市主要有以下几个特点： 第一，分拆上市虽然会稀释母公司对于子公司的股权，但是母公司仍然掌 握着绝对的控股权，同时子公司资金分红依然需要依据协议与股权结构与母公 司共享，母公司借此能够实现投资回报倍数增加； 第二，分拆上市具有多种类型，一种是拆分业绩或前景良好的子公司，另一 种是将业绩与条件具备的业务板块切割下来实现独立上市，而母公司在这一过程 中能够采取两种办法实现自身资金流动性提高，一种方式是出售子公司股票进行 套现，另一种是在子公司 IPO 发售股票回流资金； 第三，分拆前后，子母公司关系会发生较大变化，分拆前，一般来说子公 司实控权利掌握在上游母公司手中，能够全面掌握子公司资源配置及直接介入 入或决定子公司决策，分拆后，作为独立上市公司，子公司会经历一个股权稀 释过程，股权结构的改变使得其脱离母公司实际控制，从而具有了经营独立 性； 第四，分拆上市并非全是优点，也存在风险，尤其是子母公司间难以实现 彻底切割的紧密关系，使得不正当关联交易等活动存在较大操纵空间，另外拆 分上市过程也可能出现弄虚作假现象，如资产高估等，以从资本市场攫取更大 利益，以上都是监管部门极为重视并持续强化防范的问题。 2.5 分拆上市的理论基础 2.5.1 融资策略理论 根据融资策略理论，分拆上市是企业摆脱现有融资困境的有效融资工具。 McConnell 和 Muscarella 在 1985 年的研究以及 1986 年 Mikkelson 和 Partch 的 研究奠定了融资策略理论的基础。McConnell 和 Muscarella 在其案例研究中发 现当上市公司一边进行分拆上市活动，一边规划并开展子公司投资项目时，资本 圈对后面这一活动的反映更主动，换言之，市场认为投资资金使用增加很大程度 预示着较高的超额收益，因此对此一行为，市场通常会给出积极反馈。Mikkelson 和 Partch 等也在大量样本分析中发现，如果公司发行股票，其原因出自新项目 资金需要，此时资本市场也会有更多的积极反应，与一般对增资的负面态度有所 区别。换句话说，如果通过分拆筹集的资金用于偿还公司债务或向投资者支付现 金股利，而不是进行内部再投资，此种情况下会出现超额累计报酬率增加的现象。 现阶段，国内对上市公司规定，市场业绩不良将会严重影响其后续配股活动，甚 至导致其丧失资格，从而使得该公司丧失在二级市场融资地位或导致其融资水平 下降等，该类型公司为了扭转或改善这一不利局面，可进行子公司拆分上市操作， 达到开辟新的融资渠道目的。从这个角度来看，分拆上市让境内企业多了一条资 本融资通道。 母公司分拆旗下子公司上市后，一方面，子公司可以通过定向增发股份来筹 集资金以满足经营所需资金的需求；另一方面，出售子公司股票的行为能够以较 快速度缓解母公司资金压力，有效改善其当前不良财务结构。此外，母公司如果 希望继续保留对子公司的实控权，可以采用股权质押这种模式在市场进行融资， 这通常也是分拆上市的最大目标。 2.5.2 管理层激励理论 所谓管理层激励理论，指的就是面向公司管理层所提供的具有显著利益捆绑 效用的股权激励等手段，能够一定程度降低代理风险，强化管理动能。 一般而言，在拥有复杂组织结构、人员繁多的企业集团中，股权激励一般是 面向母公司高管层及具有较大价值的高端人才，但是很少会把覆盖范围扩展到子 公司管理层，这种操作模式会把子母公司经营业绩进行有效切割，子公司管理层 薪酬获取将不会受到母公司业绩情况影响，同时也具有一定负面效应，那就是让 子公司管理层只将注意力集中于子公司层面的管理，而缺乏对母公司战略的关注 或在进取精神方面会较为欠缺。另外，子公司上市后，也需要依据相关法律法规 对外进行财务披露，其经营状况与财务情况等都需要对外部进行公开，接受外部 多方面的评价，基于这一点，对外部监管方而言，它们会更关注子公司运营情况， 从而迫使子公司管理层持续进行管理改进与业绩提高，让公司在市场中获得良性 发展。此外，分拆后子公司作为相对独立个体，其内部组织结构会有不同程度