第十一章普通股价值分析.pptVIP

金融工程学 （一）股息增长率的决定因素分析 假定： 1.派息比率固定不变，恒等于b； 2.股东权益收益率(return on equity)固定不变，即：ROE等于一个常数； 3.没有外部融资。 经分解后的股息增长率的决定公式（11.25）。该式反映了股息增长率与公司的税后净利润率，总资产周转率和权益比率成正比，与派息比率成反比。 （11.25） 第三十页，共五十六页。 金融工程学 （二）贴现率的决定因素分析 根据资本资产定价模型，证券市场线的函数表达式为： 贴现率取决于无风险资产的收益率，市场组合的平均收益率和证券的贝塔系数等三个变量，并且与无风险资产的收益率、市场组合的平均收益率以及证券自身的贝塔系数都成正比。 哈马达(R.Hamada)1972年从理论上证明了贝塔系数是证券所属公司的杠杆比率或权益比率的增函数，并在之后的实证检验中得到了验证。把杠杆比率之外影响贝塔系数的其他因素，用变量表示。所以，可以将证券市场线的表达式改写为： 其中， 。 第三十一页，共五十六页。 金融工程学 二、市盈率模型的一般形式 在影响市盈率的各变量中，除派息比率和杠杆比率外，其他变量对市盈率的影响都是单向的。 无风险资产收益率、市场组合收益率、贝塔系数、贴现率以及影响贝塔系数的其他变量与市盈率都是负相关的； 而股息增长率、股东权益收益率、资产净利率、销售净利率以及总资产周转率与市盈率之间都是正相关的。 第三十二页，共五十六页。 金融工程学 （一）市盈率模型 首先， 派息比率与市盈率之间的关系是不确定的。将式（11.25）代入式（11.19），得到： （11.26） 如果y＞ROE，则市盈率与派息率正相关； y＜ROE，则市盈率与派息率负相关； y＝ROE，则市盈率与派息率不相关。 第三十三页，共五十六页。 金融工程学 其次，杠杆比率与市盈率之间的关系也是不确定的。 在式（11.26）第二个等式的分母中，减数和被减数中都受杠杆比率的影响。在被减数（贴现率）中，当杠杆比率上升时，股票的贝塔系数上升，所以，贴现率也将上升，而市盈率却将下降；在减数中，杠杆比率与资产净利率成正比，所以，当杠杆比率上升时，减数加大，从而导致市盈率上升。 第三十四页，共五十六页。 金融工程学 图11-4：市盈率的决定因素 第三十五页，共五十六页。 金融工程学 第七节 市盈率模型之-零增长和多元增长模型 一、零增长的市盈率模型 该模型假定股息增长率g恒等于零。 零增长市盈率模型的函数表达式（11.27）。 （11.27） 与不变增长市盈率模型相比，零增长市盈率模型中决定市盈率的因素仅贴现率一项，并且市盈率与贴现率成反比关系。比较式（11.26）与（11.27），可以发现零增长模型是股息增长率等于零时的不变增长模型的一种特例。 第三十六页，共五十六页。 金融工程学 二、多元增长市盈率模型 该模型假定在某一时点T之后股息增长率和派息比率分别为常数g和b，但是在这之前股息增长率和派息比率都是可变的, 多元增长的市盈率模型的函数表达式： 第三十七页，共五十六页。 金融工程学 从而， （11.30） 式（11.30）表明，多元增长市盈率模型中的市盈率决定因素包括了贴现率、派息比率和股息增长率。其中，派息比率含有T个变量（b1，b2，……，bT）和一个常数（b）。同样，股息增长率也含有T个变量（g1，g2，……，gT）和一个常数（g）。 第三十八页，共五十六页。 金融工程学 三、与股息贴现模型的结合运用 事实上，在利用股息贴现模型评估股票价值时，可以结合市盈率分析。一些分析人员利用市盈率来预测股票