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几个关系 CPI和核心CPI 结构性和全面 CPI和PPI 是否关注资产价格 存款负利率 中美利差 第三十一页，共六十七页。 我国流动性过剩成因 第三十二页，共六十七页。 11月份，CPI同比上涨6.9%，创下自1996年10月以来的11年新高。其中城市价格上涨6.6%，农村价格上涨7.6%；食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨1.4%。 11月份，工业品出厂价格同比上涨4.6%，PPI涨幅走低是由于去年基数较高，我们曾预测未来数月可能随国际油价走高、投资增速加快而触底反弹；8月，PPI涨幅不出所料反弹到2.6%，CPI的传递效应开始出现。 11月CPI同比上涨6.9%，创11年新高 第三十三页，共六十七页。 11月份国家统计局发布的宏观经济景气指数显示，宏观经济预警指数此前的稳定正式步入趋热状态；GDP指数则从稳定跨入趋热。 宏观经济预警指数从稳定步入趋热 宏观经济景气指数趋势图（国家统计局11月发布） 第三十四页，共六十七页。 针对监管机构采取的系列货币紧缩措施，商业银行在主动控制贷款总量的同时，进行结构性调整，尽可能使利息收入最大化。国内信贷有如下发展特征： 1、总量保持快速增长，前三季度新增贷款超过去年全年 2、资产质量继续改善，不良贷款比率持续下降 3、票据融资减少，中长期贷款增加 4、人民币贷款增长平稳，外汇贷款增速加快 5、公司贷款增长平稳，个人贷款增速加快 6、大型企业贷款为主，中小企业贷款增速加快 7、东部地区贷款为主，中部和东北增速较慢 8、两高一资行业贷款不减 宏观紧缩背景下的商业银行信贷增长策略 第三十五页，共六十七页。 法定存款准备金率上调对银行资金使用效益影响有限 2006年末全部金融机构超额储备率为4.78%，到2007年6月末下降到3%，9月末进一步下降到2.8%，相当于抵消了4次上调法定存款准备金率的效果。由于超额储备金利率由2005年3月17日前的1.62%下调至0.99%，因此对银行来说，用降低超额储备金率来满足法定存款准备金率上升的要求，反而提高了银行的资金收益。 2. 今年连续加息政策给商业银行资产负债管理提出巨大挑战 首先，从利差变动来看，有逐步缩小的趋势。 其次，商业银行盈利水平对活期储蓄存款利率的变动非常敏感。 再次，各家银行由于缺口状况不同，因此利率变动对盈利水平的影响也会不一致。 第四，目前中国正处于加息周期，这对那些债券投资组合久期较短的银行较为有利。 3. 定向央行票据对抑制部分银行贷款冲动的作用有限 4. 货币掉期在商业银行外汇业务的资产和负债管理中的重要性提高 货币政策对商业银行经营影响分析 第三十六页，共六十七页。 在国内流动性问题依旧突出，资产价格和通货膨胀形势严峻，人民币升值压力增大、国际经济形势放缓的背景下，同时考虑到政策对经济增长、就业的可能影响，国内货币政策仍然以紧缩为基调，采取稳重适度从紧的货币政策。 1、继续上调存贷款基准利率 2、继续上调法定存款准备金率 3、综合运用货币掉期、特别国债和央行票据对冲流动性 4、加强窗口指导，严格贷款标准 5、扩大人民币汇率弹性 6、其他手段 货币政策展望 第三十七页，共六十七页。 （一）继续上调存贷款基准利率 央行近期的利率政策将以对抗负利率为主。由于CPI持续走高，实际利率自2007年以来已经连续为负数，必然会更大刺激居民的持币投资需求，推动资产价格的进一步上扬。央行需要一个正利率的环境以对抗通货膨胀，因此预计年底前到明年上半年都还会处于加息周期。 第三十八页，共六十七页。 一年期存贷款基准利率利差 第三十九页，共六十七页。 金融机构贷款利率稳步上升 第四十页，共六十七页。 （二）继续上调法定存款准备金率 存款准备金率是央行直接一次性冻结流动性的利器，预计今年第四季度还会上调法定存款准备金率1次，最终至13.5%的历史新高。主要是由于：第四季度贸易顺差规模依然较大，市场流动性状况整体宽松，截至目前特别国债仅累计发行7383.5亿元，尚难担起回收流动性的重任，明年一季度又迎来商业银行的放贷高峰期，央行必将通过上调法定存款准备金率的措施事先抑制银行突击放贷行为。 第四十一页，共六十七页。 （三）运用综合手段对冲流动性 货币掉期、特别国债和央行票据综合运用，对冲过剩的流动性。由于央行票据在对冲流动性时具有期限短、成本高、效果有限等特征，今后央行将更多地综合运用三类工具。在今年特别国债发行以后，央行票据余额已经明显下降。